柳钢股份(601003)：业绩环比改善长期收益区域大基建

事件

    8 月15 日，公司公布2019 年半年度报告。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润12.65 亿元，同比下降38.00%；实现基本每股收益0.4937 元/股，去年同期为0.7962 元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润8.81 亿元，环比一季度增长129.43%。

    原材料价格快速上涨致盈利水平同比下降

    公司主要经营烧结、炼铁、炼钢及其副产品的销售，钢材轧制、加工及其副产品的销售。今年1 月25 日，巴西淡水河谷出现溃坝事故，事故发生后，铁矿石港口库存大幅下降，以防城港铁矿石库存为例，库存已由年初的560万吨下降至8 月2 日的330 万吨，港口现货资源造成缺口，从而铁矿石价格快速拉涨。以防城港澳大利亚61.5%PB 粉车板价为例，2019 年上半年平均价格为669.69 元/湿吨，去年同期为492.42 元/湿吨，上涨36.00%。原材料价格快速上涨，而成材价格有所下滑。南宁螺纹钢HRB400:20mm，今年上半年均价为4106.02 元/吨，相较于去年上半年平均4247.40 元/吨下滑3.44%。原材料价格的上涨以及成品价格下滑致使公司盈利水平同比下降。

    二季度公司主要产品量价齐升 盈利环比大幅改善

    进入二季度以来，公司主要产品价格相对一季度有所回升。根据wind 数据显示，二季度南宁螺纹钢HRB400:20mm 均价为4192.07 元/吨，相较一季度上升4.21%。另根据公司经营数据显示，公司2019 年上半年主营的中板材及小型材产量为69.28 万吨、321.46 万吨，分别同比上涨24.11%、2.30%。其中，二季度钢材产量为218.55 万吨，环比一季度增长26.93%。公司在没有新增产能的情况下，钢材产量亦得到大幅增长，二季度盈利环比大幅改善。

    公司长材占比高、地理位置优越 长期受益区域大基建

    从产品结构上看，公司主营建材产品，在价格上和吨钢盈利上强于其他品种。从区域位置上看，公司位于广西柳州市，产品主要销售市场为广西自治区及广东省两地。广东省是钢材净流入省份，产品价格高于其余地区，且公司产品运输至广东省可通过水路运输，物流成本较低，未来“粤港澳”大湾区建设更加带动本地建材需求。广西位于东部与西部的衔接省份，面向东南亚，坐拥北部湾区位优势，是西部陆海新通道建设的核心地区，公司有望长期受益区域大基建。

    盈利预测

    考虑到原材料价格同比高位或将导致盈利下滑，我们将公司2019-2021 年EPS 由1.80 元/股、1.87 元/股、1.84 元/股下调至1.19 元/股、1.22 元/股、1.27 元/股，将目标价调整为7.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：大湾区建设推进不及预期，原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。