凯文教育(002659):剔除财务费用实际亏损收窄 预收同增近30%

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦/吴张爽 日期:2019-08-16

投资要点

    事件:公司发布半年报,19H1 实现营收1.53 亿元、同增70.79%,归母净亏损0.56 亿元、去年同期亏损0.52 亿元。基本每股收益-0.11 元/股。

    点评:

    在校人数提升致收入高增长。19H1 实现营收1.53 亿元,同增70.79%,主要是因为学生人数增长所致,2017/18 学年两所学校在校生合计746 人,18/19 学年合计1221 人。从收入结构来看,国际学校业务贡献营收1.29亿元、占比84%;教育培训业务贡献营收0.11 亿元、占比7%;租赁收入0.13 亿元、占比9%。

    预收款同增近30%。截至H1 末,预收款达2.85 亿元、同增29.5%,6 月30 日新学年招生工作尚未结束,因此Q3 末预收款更具意义。

    毛利率改善明显,销售、管理费用率大幅下降。19H1 毛利率4.4%,去年同期为-22.9%,改善明显,其中国际学校业务毛利率1.78%、教育培训业务毛利率-49%。期间费用率49.20%,同比下降0.9pct,其中销售费用率3.76%(-3.3pct);管理费用率25.78%(-7.1pct),主要是学校利用率提升带来规模效应所致;财务费用率19.66%(+9.4pct),主要是18 年下半年增加长期银行借款所致。截至H1 末长期借款项达10.4 亿元,预计随着终止收购WCC 三所学院,财务费用有望因偿还借款而降低。

    若剔除财务费用影响,亏损实际收窄。归母净亏损0.56 亿元,较去年同期增亏402 万元,主要是因为19H1 财务费用较18H1 增加2086 万元所致。若剔除财务费用大幅增加的影响,亏损实际是明显收窄的。

    投资建议:业绩基本符合预期,H1 末预收款同增近30%,预计公司整体在19 年迎来业绩拐点。调整2019/20/21 盈利预测为净利润0.01/1.19/2.35亿元。预计到2023 年两所学校整体的利用率将超过80%,净利润可达4.50亿元,考虑增发后市值约46 亿,估值仅10x,维持“买入”评级。

    风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期;义务教育新政对境外教材使用规范趋严。