阳光电源(300274)中报点评:海外业绩增长较多 下半年有望受益国内需求启动

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/华鹏伟/王理廷 日期:2019-08-15

核心观点

      事件:公司发布19 年中报,营收44.6 亿元,同比+14.6%,归母净利润3.3亿元,同比减少13%,扣非归母净利润2.86 亿元,同比减少15.5%。其中Q2 营收22 亿元,同比+2.45%,环比+1.1%,归母净利润1.6 亿元,同比减少10%,环比减少6%。业绩符合此前公司预告,低于我们预期,业绩同比减少主要因19H1 国内光伏新增装机同比大幅下降,公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。

    综合毛利率下降1.4 个pct,三费比率基本平稳

    19H1 公司综合毛利率28%,同比下降1.4 个pct,主要因光伏逆变器毛利率同比下降1.3 个pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重16.1%,基本保持平稳。

    逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升

      据GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约30%。2016-2018 年逆变器全球出货量分别为11.1、16.5 和16.7GW,其中海外占比分别为11%、20%和28.7%。2019H1 国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收16.65 亿元,同比+1.27%。

    电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期

    根据IHS 全球光伏EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。19H1公司电站系统集成收入23.8 亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1 年储能实现收入1.67 亿元,同比增长超过40%。

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.73/0.9/1.16 元/股预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.73/0.9/1.16 元/股,按8 月15 日收盘价,对应PE 分别为13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司2019 年18 倍PE 估值,对应合理价值13.14 元/股,继续给予买入评级。

      风险提示:全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险,资产及信用减值损失风险,电站开发和出售不确定等。