万润股份(002643)：盈利水平提升 业绩稳健增长

投资要点

    业绩总结：公司2019 年上半年实现营业收入12.9 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长19.6%。

    原材料价格下降，毛利率水平提升。受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降，公司上半年销售毛利率到达42.1%，较去年同期提升约5 个百分点，其中二季度毛利率更是达到45.1%，仅次于去年四季度的45.3%，为公司历史单季第二好水平。由于汇率变动的影响，公司上半年财务费用为-260.4 万元，较去年同期大幅减少84.3%，影响税后利润约1000 万元，同时公司研发投入为9870.7 万元，同比提升23.6%。功能性材料和大健康业务板块收入分别增长0.2%和2.0%，毛利率分别提升5.7 和4.3 个百分点。

    国六标准开始实施，沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求，柴油SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350 吨；另外，公司目前二期 扩建项目中2500 吨/年的沸石材料生产车间将于今年年底投产，预计2019 年底总产能将增加至5850 吨。2018 年9 月公司公告新规划产能7000 吨，公司未来总产能将达到12900 吨，行业龙头地位稳固。2018 年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》，重点区域（北京、天津、河北、山东、广东（不含广深）、广州、深圳、杭州、成都、山西等地）将于2019 年7 月1 日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。

    把握市场机遇，OLED 成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED 材料的龙头企业，OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发，结合传输材料 需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了OLED 材料研究产业平台，而 且在CPL 材料、EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的TADF 材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企 业提供更多的选择。公司自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行验证 进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019 年有望实现批量供应。自2018 年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星已于今年2 月20 日正式推出，华为可折叠手机也于2 月24 日推出，2019 年成为可折叠手机元年，柔性OLED的渗透率将大幅提升，OLED 材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED 材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.61 元、0.72元和0.84 元，对应PE 分别为18X、15X 和13X，维持“买入”评级。

    风险提示：OLED 成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。