九阳股份(002242)：新品助推高增长 海外协同空间广阔

事件：公司发布2019 年半年报，上半年公司实现营收41.87 亿元，同比增长15.04%，实现归母净利润4.06 亿元，同比增长9.72%，实现扣非净利润3.77 亿元，同比增长29.05%。其中二季度实现营收23.88 亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润2.43 亿元，同比增长8.94%，实现扣非净利润2.24 亿元，同比增长48.59%。公司拟向股东每10 股派发现金红利5 元，以上半年业绩为基础，分红率达到94.5%。

    分品类看，食品加工机表现亮眼。上半年公司推出Y88 免手洗破壁料理机以及K系列入手洗豆浆机，助推食品加工机实现收入18.0 亿元，同比增长16.6%；营养煲实现收入14.4 亿元，同比增长18.9%，扣除为foodie 代工收入2.6 亿元，同比小幅下滑2.6%；西式电器收入大幅增长16.5%至5.3 亿元，电磁炉系列下滑11.7%至2.8 亿元。尚科宁家（中国）实现收入5377 万元，主要为shark 品牌的吸尘器、蒸汽拖把及扫地机器人等清洁类小家电产品，成长空间广阔。

    分内外销看，外销大幅增长。内销实现收入38.7 亿元，同比增长6.9%，海外收入3.2 亿元，同比增长1307%，外销高增长主要来源于公司为Ninja 代工foodie 系列产品产生销售收入2.6 亿元，公司利用现有优势技术为foodie 研发空气炸锅、等压力锅，在美国销售良好，公司凭借在厨房小家电的技术优势，将有望实现更多产品线的订单转移，带来外销收入的持续增长。

    毛利率与净利率稳健，销售费用率下降：综合毛利率小幅下降0.69pct 至32.33%，其中食品加工机由于新品带来价格提升，毛利率同比提升2.2pct 达到40.13%；营养煲毛利率下滑3.99pct 至24.22%，主要由于Ninja 代工foodie 系列产品毛利率较低。销售费用率方面，由于18 年世界杯产生销售费用约3000 万，上半年销售费用率下降2.56pct 至14.81%。因去年同期出售苏州九阳产生非经常性损益7679万元，致使上半年投资净收益大幅减少2.69pct 至0.79%，净利率小幅下降0.67pct至9.55%。

    投资建议：公司持续投入研发与创新，不断推出新品，在坚持价值登高的同时，将会推出更多中低价位段产品，拓宽消费群体。海外市场方面，与sharkninja 的协同将有望给公司带来收入与利润规模的扩张。预计公司 2019-21 年收入分别为92.73/103.96/115.18 亿元，归母净利润8.503/9.48/10.56 亿元，对应 EPS 为1.11/1.24/1.38 元，当前股价对应 19-21 年市盈率为 19/17/15 倍，我们认为公司合理估值水平为对应 2019 年 23-25 倍估值，给予目标价 25.53-27.75，上调至“买入”评级。

    风险提示：股权质押比例大、新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧