飞亚达A(000026)2019年中报点评:高端表零售业务稳健增长 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2019-08-15

公司公告2019 年中报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019 年1-6 月实现收入17.85 亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.23 亿元,同比增长9.9%;其中19Q2实现收入8.92 亿元,同比增长5.6%,归母净利润0.59 亿元,同比增长11.9%。

    名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端腕表行业从2016 年下半年开始已形成拐点,海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,同时,继续获取国际手表品牌线上授权,增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店,丰富线上名表零售服务网络,2019 年1-6月公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入11.49 亿元,同比增长12.4%。产品结构调整,高端表占比与客单价提升,提升门店经营效率,受此影响,亨吉利2019 年1-6 月毛利率上升2.28pct 至25.5%。

    自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2019年1-6 月公司五大自主品牌实现收入5.29 亿元,同比下滑9.3%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“Emile Chouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018 年末,飞亚达表境内渠道总数约3100 家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32 个国家,境外渠道数超过180 家,境外销售收获了大幅增长。

    2018 年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018 年11 月推出限制性激励计划,2019 年1 月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017 年为基数,2019-2021 年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。

    公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017 年管理层增持股票44.1 万股,2018 年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021 年归母净利的盈利预测为2.19 亿元、2.62 亿元、3.01 亿元,目前股价(6.96 元)对应PE 为14、12、10 倍,公司总市值31 亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级!