通威股份(600438)：业绩符合申万宏源预期 电池片板块业绩亮丽

事件：

    公司于2019 年8 月14 日发布2019 年半年度报告，报告期内实现营收161.24 亿元，同比增长29.39%（调整后），实现归母净利润14.51 亿元，同比增长58.01%（调整后）。

    公司于2019 年8 月14 日发布非公开发行绿色公司债券预案，本次发行的债券面值总额不超过人民币30 亿元（含30 亿元），拟分期发行。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，优势产能加速投放驱动业绩高增长。公司于2019 年8 月14 日发布2019 年半年度报告，报告期内实现营收161.24 亿元，同比增长29.39%（调整后），实现归母净利润14.51 亿元，同比增长58.01%（调整后），业绩增长的主要原因是低成本电池片产能投放。由于在建工程大规模转固导致利息支出停止资本化、对外融资规模扩大以及研发费用持续增长，报告期内公司实现期间费用率同比增长0.79 个百分点。

    多晶硅新产能成本优势明显，单晶料占比稳步提升。报告期内公司光伏业务线产能大幅扩张，永祥股份实现高纯晶硅销量2.28 万吨，同比增长162.85%。截至2019 年6 月底，公司已形成高纯晶硅产能8 万吨，生产成本可降至4 万元/吨内。原有2 万吨项目单晶料占比已突破80%，包头和乐山各2.5 万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平，加速进口替代。

    拟发行不超过30 亿元绿色债券，电池板块优势明显。截至2019 年6 月底，公司已形成太阳能电池产能12GW，根据PVInfoLink 统计数据，公司电池片产能、产量继续保持全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW，预计2019 年年底至2020 年上半年相继建成投产。此次公司拟分期发行不超过30 亿元绿色债券，70%募集资金拟用于绿色项目建设，进一步夯实扩产项目资金。报告期内，公司实现太阳能电池出货量约6GW，同比增长约97%。随着公司研发费用持续投入，公司电池技术储备丰富，非硅成本优势明显，在未来的竞争中有望继续占据领先优势。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头，成本优势明显。

    我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40 亿元，对应EPS 分别为0.85、1.03、1.17 元/股。目前股价对应2019-2021 年PE 分别为15 倍、12 倍和11倍，维持“买入”评级。

    风险提示：四季度光伏需求不及预期，电池片价格进一步下跌。