东江环保(002672)：业绩合预期 静待异地扩张业绩释放

　　业绩合乎预期，继续看好未来发展潜力

    　　根据公司公告， 19H1 公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9 亿元，同比+1.7%/-5.1%/-7.1%，业绩合乎预期，二季度呈现向好趋势， 19Q2 营业利润/ 利润总额/ 归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。目前行业持续高景气，东江环保引入汇鸿集团作为战投后，有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们维持前期盈利预测，预计2019-21 年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4 亿元，对应EPS 为0.61/0.72/0.84 元，给予公司 2019 年目标P/E 20-24x，对应目标价 12.10-14.52 元/股，维持“买入”评级。

    　　19H1 业绩合乎预期，Q2 业绩有所好转

    　　根据公司公告， 19H1 公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9 亿元，同比+1.7%/-5.1%/-7.1%，业绩下滑系受宏观经济承压等因素影响，工业废物资源化产品业务有所下行。同时，期间费用走高也是不容忽视的因素，受危废市场竞争加剧等影响，公司加大市场开拓力度导致销售费用增加，部分在建工程转固后致使利息费用化增加。分季度来看，二季度呈现向好趋势，19Q2 营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。此外，受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业，我们预计公司现金流有望持续向好。

    　　产能持续加码+行业景气度维持高位，看好公司未来表现根据公司公告，截至 2018 年底，公司在手产能约170 万吨，利用率约为60%，目前公司正积极推进曹妃甸、南通等项目，我们预计2019 年产能有望增长20 万吨/年， 2020 年有望进一步攀升至 350 万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段，环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能，行业景气度有望延续。

    　　加大环保行业布局+引入战投，持续增长可期

    　　今年以来，公司分别于1 月与惠投公司在惠州设立合资公司东投环保（拟定名），持股60%，于3 月增持佛山富龙环保，持股比例由30%增至51%，成为控股股东，此举将进一步加大公司在广东省环保产业的深度布局。此外，汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权。汇鸿集团为江苏省国资企业，东江环保引入汇鸿集团作为战投后，有望在江苏快速扩张危废产能，长期盈利空间提升明显。

    　　维持前期盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到 19H1 业绩合乎预期，我们维持前期盈利预测，预计2019-21 年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4 亿元，对应 EPS 为 0.61/0.72/0.84 元。

    　　参考可比公司 2019 年P/E 中位数为18x，考虑到公司为危废处置行业龙头，应享受适当溢价，给予公司 2019 年目标P/E 至 20-24x，对应目标价 12.10-14.52 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期，大额投资导致现金流情况恶化