昆药集团(600422):2Q增长提速 经营性净现金流表现优异

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-08-15

  业绩回顾

      维持中性

      2019H1 业绩符合我们预期

      公司公布2019H1 业绩:收入37.56 亿元,增长10.96%;归母净利2.35 亿元,增长30.31%,扣非净利增长39.91%;其中2Q 收入增长13.53%,扣非净利增长50.62%,主要是心脑血管系列恢复增长。

      2019H1 对应每股盈利0.31 元,业绩基本符合我们预期。

      发展趋势

      心脑血管系列增长超18%。分领域看,2019H1 心脑血管系列收入13.75 亿元(+18.49%),主要是注射剂恢复性增长;骨科系列收入0.99 亿元(+5.86%);抗感染系列收入0.81 亿元(-5.35%);抗疟疾收入3,663 万元(-13.11%);舒肝系列收入0.65 亿元(+8.78%);其他系列药品收入5.26 亿元(+4.67%);保健食品收入128 万元,医疗服务收入330 万元,日用品收入504 万元;商业收入15.19亿元(+15.30%)。其中络泰牌血塞通(冻干)粉针、血塞通软胶囊、天眩清注射液等重点品种销量分别同比增长27%、27%、18%。

      经营性净现金流表现优异。2019H1 公司综合毛利率49.7%,同比提升0.7ppt,主要是高毛利率(88.41%)的心脑血管系列收入占比提升。销售费用率37.0%,同比提升0.9ppt,主要是公司营销模式变化等导致市场推广费增加。经营性净现金流1.08 亿,同比增长28.11%,表现优异,主要是公司加强现金管理流,控制销售回款。

      中药打造精品国药品牌,创新药领域继续深入布局。2019H1 公司继续实施昆中药产品战略提升,立足脾胃同治、清肺止咳、中药抗感染三条产品线构建黄金组合,打造精品国药品牌。此外,公司结合自我研发、外延并购、合作开发等模式继续深入布局创新药领域,为未来长期可持续发展打下基础。

      盈利预测与估值

      考虑到公司核心系列心脑血管产品恢复增长,我们上调2019/2020年盈利预测14%/18%至每股0.56/0.64 元,同比增长26.8%/15.3%。

      公司当前股价对应2019/2020 年19/16 倍P/E。我们维持公司中性评级,相应上调目标价14%至12.5 元,对应2019/2020 年22/19倍P/E,对比当前股价有19.3%上升空间。

      风险

      中药材涨价;中药注射剂使用受限;产品梯队搭建进度低于预期。