亿联网络(300628)：成长之势依旧 看好VCS发展潜力

8.15 日，公司发布2019 年半年报：报告期内公司实现营业收入11.74 亿元，同比增长39.74%；归母净利润6.07 亿元，同比增长47.94%；扣非后归母净利润5.47 亿元，同比增长53.98%，符合此前公司业绩预告。

    核心观点

    业绩增长依旧稳健，盈利能力显著提升。分产品看，SIP 业务同比增长34.68%，VCS 业务同比增长94.67%，两方面共同推动营收的高速增长。公司毛利率65.19%，较上年同期提升4.62%，主要源自于SIP 话机业务的拉动，盈利能力有了显著提升。自5 月份美国公布3000 亿加税清单之后，公司积极采取防御措施，经销商提前备货，尤其推动Q2 业绩增长。预计2019Q3乃至下半年可能出现下滑，但全年业绩增速预计维持稳定。同时外部环境复杂，美元汇率的波动也给公司业绩带来正面影响。费用率方面，公司加大VCS产品的销售，销售费用率略微上升0.34 个百分点；管理费用率和研发费用率合计同比下降1.22 个百分点。总体上公司2019H1 实现归母净利润6.07 亿，营收增长的同时保持了利润的高速增长。

    SIP 高端产品突破，行业地位巩固。得益于公司在SIP 话机业务的持续投入，SIP 话机产品持续升级完善。借助海外运营商渠道以及与微软的合作，公司SIP 业务逐步打入高端企业市场，品牌影响力进一步提升。产品线的丰富巩固了公司SIP 话机领域的竞争优势，带动了盈利能力的向上提升，也带来公司新的业绩增长机会。

    VCS 持续开拓，成长可期。公司VCS 产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域，收入占比从2018 年底9.66%提升至12.03%，连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品，与微软、Zoom 合作，借助其在各自细分领域的影响力，公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。VCS 作为公司重要战略方向，未来成长性可期。

    财务预测与投资建议

    考虑公司SIP 产品切入高端市场成效开始显现，盈利能力出现较为积极变化，我们略微上调盈利预测， 预测2019-2020 归母净利润分别为11.79/15.41/20.29 亿（前次10.98/14.85/19.84 亿），对应 EPS 分别为1.97/2.57/3.39 元。采用相对估值法，参考可比公司当前调整后平均市盈率均值，给予30 倍PE，对应目标价59.10，维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响