柳钢股份(601003)中报点评:Q2业绩同比下滑 但环比显著改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/王丽佳 日期:2019-08-15

公司发布2019年中报:上半年公司实现营收228.78亿元,同比增1.30%;实现归母净利润12.65 亿元,同比降38%。环比来看,公司2019Q2 实现营收126.17 亿元,环比增23%,实现归母净利润8.81 亿元,较Q1 增129%。

    二季度业绩同比下滑,但环比大幅改善。我们认为,今年以来钢材利润受原材料铁矿石价格大幅上涨影响而被显著压缩,上市钢企上半年业绩普遍同比出现较大幅度的回落,但二季度受益于地产需求韧性仍强,高产量下旺季需求持续快速消化,供需格局较好,长材盈利环比总体有所改善,我们测算2019H1 行业螺纹钢平均吨毛利634 元/吨,同比减少285 元/吨,2019Q2 螺纹平均吨毛利645 元/吨,环比Q1 提高22 元/吨。公司Q2 业绩环比大幅改善,我们认为一是行业层面,公司所处的广西地区为钢材净流入区域,行业供需格局良好,长材盈利环比改善。二是公司层面,受益于工序协同效应进一步凸显,二季度公司主要产品较一季度显著增产,Q2小型材和中板材分别实现产量179.85 万吨/38.71 万吨,销量180.20 万吨/37.83 万吨,环比增长都在26%以上。

    我们看好“金九银十”的旺季需求,但前期产量的充分释放使得库存压力明显积聚,若钢价经过充分调整后产量有更大规模的下降,或环保限产趋严,进一步带来库存压力逐步缓解,旺季钢价和钢材盈利仍具备反弹动力。

    调低公司盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润为22.5 亿元、24.7 亿元和26.7 亿元,EPS 为0.88 元、0.96 元和1.04 元,对应目前股价(8 月14日)的PE 分别为5.3 倍、4.9 倍和4.5 倍,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示:钢价大幅下行;下游需求超预期加速下滑;原材料价格大幅上涨