阳光电源(300274):电站系统集成贡献增长 逆变器龙头静待国内需求启动

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王革/刘烁/张鹏 日期:2019-08-15

  事件

      公司发布2019 年半年度报告,报告期内实现营收44.62 亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33 亿元,同比降低13.15%;扣非归母净利润2.86 亿元,同比降低15.53%。业绩下滑系报告期内国内新增光伏装机量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响所致。

      简评

      电站系统集成业务贡献增长

      报告期内电站系统集成业务实现营业收入23.84 亿元,同比增长31.83%,占总营收比例提高至53.43%;毛利率23.53%,与去年同期基本持平。截止报告期末,公司累计开发光伏电站/风电场超6GW,开发建设光伏扶贫项目超1.2GW。据智汇光伏统计,公司已获得2019年光伏竞价项目1570MW,第一批光伏平价项目860MW,未来将成为公司重要的业绩增量。

      储能系统业务未来可期

      报告期内储能业务实现营业收入1.67 亿元,同比增长40.25%,占总营收比例3.75%。目前公司产品型谱持续优化,覆盖0.5C 到4C 的能量型、功率型等各类应用场景需求;公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800 个,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及用户侧储能领域有丰富的应用经验。未来随着可再生能源占比的持续提高,储能市场有望爆发,公司储能系统业务未来可期。

      光伏逆变器静待国内需求启动

      报告期内光伏逆变器等电力转换设备业务实现营业收入16.65 亿元,同比增长1.27%,占总营收比例降低至37.31%;毛利率30.42%,同比微降1.28pct。光伏逆变器是公司核心业务,国内市占率30%左右,海外市占率15%左右。截至报告期末,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超87GW。预计随着下半年国内需求的启动,公司逆变设备业务将环比改善。

      综合毛利率同比降低环比回升,期间费用率基本持平报告期内公司综合毛利率27.96%,同比降低1.38 pct。分单季度来看,2019Q2 综合毛利率29.28%,同比提高1.07 pct,环比提高2.65 pct。

      报告期内公司期间费用率为16.12%,同比微降0.17 pct。销售费用率、管理费用率(合并研发费用率)、财务费用率分别为7.31%、8.87%、-0.06%,同比分别变动-0.11 pct、0.08 pct、-0.14 pct,均与去年同期基本持平。报告期内公司净利率7.62%,与去年同期相比降低2.19 pct。

      信用减值损失增多

      报告期内信用减值损失1.94 亿元,与营业收入比值达4.34%;去年同期资产减值损失1.26 亿元,与营业收入比值为3.22%。信用减值损失与营收比值提升1.12 pct,使得净利率下降。分明细项来看,应收账款坏账损失0.82 亿元,其他应收款坏账损失0.25 亿元,其他债权投资减值损失0.86 亿元。

      现金流好转

      报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45 亿元,去年同期为-21.45 亿元,同比改善幅度较大,系本期销售商品、提供劳务收到的现金与收到的税费返还增加所致。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金达51.17 亿元,现金收入比达到114.66%,反映公司回款状况较好。

      盈利预测

      预计公司19-21 年营收分别为132.43/157.89/182.88 亿元,归母净利润为10.85/13.32/16.32 亿元,对应的EPS为0.75/0.92/1.12 元,对应的PE 为13.2/10.8/8.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)各国光伏政策变动风险;

      2)竞争加剧带来的毛利率降低风险;

      3)应收账款周转风险;

      4)光伏电站系统集成项目施工管理风险;

      5)光伏行业装机不及预期;

      6)储能行业拓展不及预期。