祁连山(600720)中报点评：受益需求回暖 业绩表现靓丽

　　事件：2019 年8 月15 日祁连山发布2019 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入29.10 亿元，同比增长23.86%；实现归母净利润5.02 亿元，同比增长128.81%；实现基本每股收益0.6469 元。

    　　点评：

    　　区域基建需求复苏，公司产品销量增加。进入2019 年，随着甘肃省前期缓建工程的陆续复工以及部分新建项目的开工，区域水泥需求量有所提升。祁连山作为甘肃最大的水泥熟料生产企业，充分受益大环境的向好，2019 年上半年，共销售水泥（含商品熟料）964.9 万吨，同比增加199.75 万吨；产销商品混凝土55.9 万方，同比增加19.25 万方。

    　　毛利率同比提升，财务费用下降明显。报告期内，公司整体毛利率为35.60%，同比提升3.34 个百分点，主要是由于公司水泥及熟料产销量增长，使得吨折旧摊销降低，进而推升水泥业务毛利率。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用随之降低，增厚公司利润。截至2019 年6 月30 日，公司资产负债率仅为31.30%，同比减少7.65 个百分点。2019年上半年，公司财务费用为2521.73 万元，同比减少49.84%。

    　　伴随新线投产，产能继续释放。2019 年7 月，公司天水武山4500t/d 熟料产线已正式投产，公司总体产能增量约为8%。

    　　根据销售区域划分，公司天水片区市场占有率较高，亦是公司盈利较好的片区之一。2019 年上半年，公司天水片区实现营业收入6.9 亿元，占总营收的23.71%，未来公司对该地区的掌控力将继续加强。

    　　后续需求仍有保障。报告期内，基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军，带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱，在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下，我们认为政府基建投资力度不减。2019年8 月，发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》，也有望提振区域需求。

    　　盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.34 元、1.44 元、1.51 元，根据2019-08-14 收盘价计算，对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：基建投资回升不及预期；房地产投资下行风险；市场竞争风险；区域供给超预期释放风险；原燃材料成本上升风险；错峰生产不及预期；环保、安全等突发事件风险；气候异常使当地水泥需求不及预期