九阳股份(002242)：豆浆机份额均价大幅提升 中期分红彰显信心

九阳股份发布19 年半年报，19H1 实现收入及归母净利增速15%和10%。

    公司19H1 实现营业收入41.87 亿元，同比增长15.04%，实现归母净利润4.06 亿元，同比增长9.72%；其中19Q2 实现营业收入23.88 亿元，同比增长15.30%，归母净利润2.43 亿元，同比增长8.94%。公司19 年半年度每10 股派现5 元，共3.84 亿元，现金分红占19H1 归母净利润的94.5%。

    各产品线表现优异，食品加工机恢复性增长，豆浆机份额均价大幅提升。分产品来看，食品加工机系列实现收入18.00 亿元，同比增长16.57%，营养煲系列14.35 亿元，同比增长18.90%，西式小家电系列5.31 亿元，同比增长16.54%，电磁炉系列实现收入2.83 亿元，同比下降11.7%。另外公司外销发展迅速，19H1 实现外销收入3.21 亿元，收入占比达到7.7%。公司19 年上半年食品加工机系列产品收入增速超15%，实现恢复性增长，公司上半年发布K 系列入洗豆浆机解决消费者痛点，扭转过去几年豆浆机增速不佳的态势，根据中怡康数据，九阳豆浆机在2019 年上半年销售额份额同比提升了10pct 至79%，份额提升明显。分渠道来看，目前公司线上渠道已经成为公司的主要销售渠道，我们推测公司线上渠道增速高于线下渠道。公司上半年在天猫平台新开直营店铺“Joyoung 九阳官方旗舰店”，拉近公司与用户距离，并与线下品牌店进行互联、互通、互导、互动，实现O2O 融合发展。

    新零售渠道逐步布局，价值登高持续推进，均价提升明显。公司不断完善优化销售网络，积极探索新零售业务，新开Shopping Mall“九阳之家”门店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等各类门店，推进价值登高。根据18H1中怡康数据，豆浆机、搅拌机、电饭煲均价分别同比提升了15%、11%、10%，产品结构升级趋势明显，19H1 内销毛利率同比提升1.02pct 至34.14%。利润端方面，短期公司进行渠道布局、品牌宣传、产品研发等不断投入资源，公司利润端增速低于收入端，但公司收入端的高速增长正在逐步验证公司的“产品”“渠道”双改善。

    盈利预测及投资建议。长期来看，我们继续看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja 在中国地区业务，多品类共同发展，我们预计2019-21 年公司归母净利分别同比增长11%、13%，13%，EPS 分别为1.10、1.24、1.40 元，目前收盘价对应19 年19 倍PE，参考可比公司，给予公司19 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为22-27.5 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格变动，下游竞争激烈。