九阳股份(002242)2019年半年度报告点评：业绩增长符合预期 新品及渠道建设硕果累累

投资要点：

    　　事件：2019年上半年公司营业收入41.87亿元，较上年同期上升15.04%，实现归母净利润4.06亿元，较上年同期上升9.72%，扣非净利润同比增长29.05%。其中二季度单季营收同比增长15.3%，扣非净利润同比增长48.59%，业绩增长符合市场预期。拟按每10股派发现金红利5元（含税）。

    　　点评：

    　　厨房小电器系列产品线增速平稳均衡，境外业务收入大幅增长。食品加工机系列同比增长16.57%、营养煲系列同比增长18.9%、西式电器系列同比增长16.54%、仅有业务占比较少电磁炉系列同比下滑-11.7%。境外业务收入超过3.2亿元，同比增长1307.07%，境外收入占比从0.63%达到7.66%，出口大幅增长给公司整体收入增长注入强大活水。同时，通过引入Shark品牌将公司业务拓展至家居清洁电器领域，品质小家电产品线进一步完善。

    　　新品创新和渠道拓展硕果累累，品牌力不断增强。上半年，公司发布了不用手洗破壁豆浆机K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机，推出了无涂层蒸汽饭煲S5，新品品质收到市场良好反馈；积极布局和拓展线下渠道，不仅提升改造部分线下终端门店， 还稳步推进Shopping Mall等新兴商业综合体渠道的拓展，积极推进自有渠道门店的建设，包括品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等，逐渐形成了覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。公司线上业务依然保持较好增长，2018年以来公司线上销售增速不断加快，天猫官方旗舰店开业半年已积累数十万粉丝。公司发布了全新品牌主张——悦享健康，九阳品牌迈向年轻化的全新升级。

    　　公司境内外销售偏向积极，销售策略取得良好效果。上半年经营活动产生的现金流量净额同比下滑-20.92%，预收账款从年初5.39亿元下降到2.52亿元，同比下降-53.13%，主要系本期预收账款转入货款所致；应收账款大幅提升从年初1.7亿元上升到5.06亿元，同比大幅提升197.34%，主要系本期收入增加所致。研发费用1.43亿元，同比增长19.38%，公司综合毛利率32.33%，同比下降0.69个百分点，食品家电机毛利率同比提升2.2%，营养煲及西式电器毛利率分别同比下降3.99%和0.29%，境内业务毛利率提升1.02%，境外业务毛利率同比下降-7.35%。

    　　投资建议：首次推荐，给予谨慎推荐评级。公司主营厨房小家电，产品线不断完善，产品研发和渠道建设推进顺利，销售策略成效明显。2019半年度公司现金分红3.84亿元，占上半年归母净利润近95%。我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为93.94亿元、106.15亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为1.07元、1.21元，对应PE分别为20倍和17倍。

    　　风险提示。原材料价格波动风险、产品多元化管理风险、产品质量风险。