荣盛发展(002146):业绩维持高增长 积极投资扩土储

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:竺劲/房诚琦 日期:2019-08-15

  核心观点

      业绩维持高增长,利润率略有下降。公司2019 年上半年实现营业收入243.6亿元,同比增长25.7%,实现归母净利润29.4 亿元,同比增长31.1%。公司收入增长的主要原因是上半年项目结算规模较去年同期增加,业绩增速高于营收增速主要是受到荣盛康旅业务的影响,少数股东损益出现了明显下降。利润率方面,毛利率为30.4%,较2018 年下降1.1 个百分点;净利率为11.8%,较2018 年下降2.4 个百分点,主要是由于结算项目的利润率出现小幅波动。

      销售稳健,把握拿地窗口期积极投资扩土储。公司2019 年上半年地产销售金额465.8 亿元,同比增长16.2%,销售面积422.7 万平方米,同比增长9.9%,销售均价11019 元/平方米,同比增长6.7%。公司2019 年上半年拿地端呈现积极的投资风格,通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式,先后在京津冀、长三角、中西部等26 个城市以3419 元/平方米的平均楼面价获得63 余宗土地,合计计容建筑面积为654.2 万平方米,土地投资额223.6 亿元,上半年土地投资强度为48%,较2018 年上升31 个百分点。

      截至2019 年6 月末,公司土地储备总建筑面积为4059.8 万平方米。

      受扩大投资影响,杠杆率较2018 年底小幅上升。2019 年上半年有息负债总额677.6 亿元,2019 年上半年净负债率受上半年投资强度加大的影响较2018 年底上升8.6 个百分点至96.5%。截止至2019 年6 月,公司在手现金313.3 亿元,短债覆盖比率0.9,较2018 年底略有下降。

      财务预测与投资建议

      维持买入评级,下调目标价至13.20 元(原目标价为15.68 元)。我们根据中报情况对结算项目进行调整, 将公司2019-2021 年EPS 调整为2.20/2.77/3.54 元(原预测为2.24/2.81/3.61 元)。由于可比公司2019 年PE 估值下降,我们调整公司2019 年PE 倍数至6X,对应目标价13.20 元。

      风险提示

      房地产市场销售大幅低于预期。

      利率上升超预期。