亿联网络(300628)半年报点评：积极应对外部经营环境变化 VCS 市场开拓已见成效

投资要点

    　　事件：

    　　财务报告：2019 年8 月14 日，公司披露2019 年半年报。

    　　报告期公司实现主营业务收入11.74 亿元，同比增长39.74%；营业利润6.68 亿元，同比增长47.93%；归母净利润6.07 亿元，同比增长47.94%；归母扣非净利润5.47亿元，同比增长53.98%；经营活动现金流净额4.21 亿元，同比增长29.70%；基本每股收益1.01 元/股，同比增长47.51%；加权平均净资产收益率16.21%，较去年增长2.73 个百分点。

    　　点评：

    　　公司简介：公司是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商，面向全球企业用户提供统一通信解决方案，主要产品包括一站式个人桌面终端、视频会议解决方案。据Frost & Sullivan 的报告显示，2017 年，亿联网络在SIP话机领域的市场份额上升至26%，位居世界第一。

    　　据2019 半年报，各种产品占营收比重分别为：SIP 桌面终端为72.34%，VCS（高清视频会议系统）为12.03%，DECT无线终端为10.58%。不同地区占营收比重分别为：美洲为48.11%，欧洲为33.99%，其他地区为17.90%。

    　　VCS 为营收增长最快业务。上半年，VCS 营收同比增长94.67%，成为公司营收增长的主要驱动，主要为公司大力拓展VCS 市场所致，报告期销售费用同比增长49.30%。

    　　VCS 为公司的战略发展方向，性能提升较为明显，但市场开拓仍有较大提升空间，公司将进一步推进VCS 国内外市场开拓。

    　　SIP 话机营收增速显著改善。上半年，SIP 话机营收同比增长34.68%，去年同期为15.58%。原有产品线的持续升级完善和高端新品上市推广保障了业务的持续竞争力。

    　　毛利率达到近年来同期最高。上半年，公司毛利率为65.19%，为2016 年中报以来同期最高值。毛利率的提升一方面得益于SIP 话机业务毛利率的大幅提升（同比增加4.94 个百分点），另一方面增速较快的VCS 业务毛利率也较高（为75.07%）。

    　　美洲市场高速增长，三 季度可能回落，但全年业绩增速预计平稳。上半年，美洲市场营收增速为77.65%，主要源于公司积极应对中美贸易冲突，提前增加了美国经销商的库存，使得上半年，尤其是二季度的业绩增长被推高。同时，美元汇率波动，也给公司业绩带来了正面的影响，进一步推高了上半年业绩增速。受此影响，预计2019 年第三季度乃至下半年，业绩增速将出现下滑的可能性，但全年业绩增速预计维持稳定。

    　　投资建议：公司巩固SIP 话机的竞争优势，产品逐渐迈入高端市场，大力拓展VCS 市场，毛利率稳定在较高水平，积极应对外部经营环境变化。需注意三季度的业绩波动，此外公司海外占比较高，中美贸易摩擦升级加剧可能为公司经营带来一定风险。建议中长期关注。

    　　风险提示：贸易战风险；行业景气度下行风险；成本上升风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；新产线盈利不及预期风险；汇率风险