深度*公司*荣盛发展(002146)：业绩稳健投资强劲 价值低估优质标的

　　荣盛发展 2019 年上半年实现营业收入 243.6 亿元，同比增长 25.7%；实现归属母公司净利润 29.4 亿元，同比增长 31.0%；EPS0.68 元；公司毛利率和净利率分别为30.4%和 11.8%，分别同比下降2 个2.4 个百分点；净资产收益率 8.11%，较去年同期基本持平。19 年H1 公司实现销售面积422.7万平方米，销售金额465.8 亿元，分别同比增长9.9%、16.2%。考虑到公司结算资源充足，盈利能力稳健，现金流状况持续改善，估值较低待修复，我们预计公司 2019-21 年 EPS 分别为 2.18/2.87/3.48 元，对应 19 年 PE3.8倍，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　营收业绩稳健增长，业绩保障性较强。2019 年上半年公司实现营业收入243.6 亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润 29.4 亿元，同比增长 31.0%；EPS0.68 元，同比增长30.8%；公司毛利率和净利率分别为 30.4%和 11.8%，分别同比下降2 个2.4 个百分点；净资产收益率 8.11%，较去年同期基本持平。报告期末，公司预收账款同比增长8%至877.6 亿元，覆盖2018 年结算收入超1.5 倍，业绩保障性较强。2019 年上半年，公司实现开工282.7万方，竣工172.4 万方，完成全年竣工计划860.5 万方的20%，预计下半年竣工提速，结算收入有望延续增长。

    　　销售计划稳步推进，拿地逆势扩张。2019 年上半年公司实现销售面积422.7 万平方米，销售金额465.8 亿元，分别同比增长9.9%、16.2%，实现全年销售计划1,120 亿元的41.6%，预计伴随下半年推盘加速，销售目标实现无虞。上半年公司新增土地储备654.2 万方，同比增加44%，拿地金额207.2 亿元，均价3,167 元/平米，占比销售均价29%，盈利空间较大。

    　　报告期末公司总土储超4,060 万方，可满足未来约3 年开发需求。

    　　“3+X”战略推进，收入利润多元化。公司长期践行“3+X”发展战略：

    　　康旅板块方面，荣盛康旅羽翼渐满，全年实现签约 9.06 亿元，回款9.03 亿元，营业收入 7.06 亿元；产业新城规模效益双丰收，荣盛兴城共实现净利润 4.41 亿元，完成回款16.18 亿元，招商引资供给26 亿元；大金融板块稳步推进，其中振兴银行资产规模达240 亿元。

    　　负债率进一步下降，现金流状况持续改善。报告期末公司净负债率101.5%，资产负债率84.4%，分别同比下降28 个百分点及0.6 个百分点，剔除预收账款后资产负债率仅48.1%。期末持有货币资金313.3 亿元，同比增长58%，现金短债比3.4，偿债能力显著增强。

    　　估值

    　　我们预计公司 2019-21 年 EPS 分别为 2.18/2.87/3.48 元，对应 19 年 PE3.8 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　房地产行业销售大幅下滑，调控政策力度超预期。