九阳股份(002242)2019年半年报点评：业绩稳健增长 产品结构持续升级

　　一、事件概述

    　　8 月14 日，公司发布2019 年半年报，2019H1 公司实现营业收入41.87 亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润4.06 亿元，同比增长9.72%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长29.05%。此外，公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。

    　　二、分析与判断

    　　上半年业绩保持稳健增长，营养煲系列增速相对较快上半年公司营收、归母净利润增速分别为15.0%、9.7%，业绩保持稳健增长；分季度看，Q1 单季营收、归母净利润分别增长14.7%、10.9%，Q2 单季营收、归母净利润分别增长15.3%、8.9%。分产品看，食品加工机收入18.00 亿元，同比增长16.57%；营养煲系列收入14.35 亿元，同比增长18.90%；西式电器收入5.31 亿元，同比增长16.54%；电磁炉收入2.83 亿元，同比下降11.70%。

    　　盈利能力同比小幅回落

    　　报告期内，公司销售费用率同比下降2.56pct 至14.81%，管理费用率（含研发）上升0.69pct 至7.23%，财务费用率下降0.05pct 至-0.10%，期间费用率整体下降1.93pct 至21.94%。盈利能力方面，食品加工机、营养煲、西式电器毛利率分别同比变动2.20pct、-3.99pct、-0.29pct，公司整体毛利率同比下降0.69pct至32.33%；净利率下降0.67pct 至9.55%。

    　　新品不断推出，渠道融合发展

    　　上半年公司发布三款K 系列可做咖啡的全新豆浆机，同时将自清洗技术成功应用于破壁机上，产品结构得到不断升级完善。渠道方面，公司积极布局和拓展线下渠道，在提升改造部分线下终端门店的同时稳步推进Shopping Mall 等新兴商业综合体渠道的拓展，自有渠道门店的建设亦在积极推进，目前已逐渐形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2019-2021 年实现基本每股收益1.09、1.24、1.43 元，对应PE 分别为19X、17X、15X，公司作为小家电领先企业，可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期