荣盛发展(002146):拿地能级明显提升、高股息稳增长标杆

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:胡华如 日期:2019-08-15

投资要点

      业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期实现营业收入243.6亿元,同比增长25.7%;实现归属于母公司股东的净利润29.4 亿元,同比增长31.1%。

      业绩增速符合预期,毛利率自高位小幅下滑。上半年公司收入业绩均稳步增长,归母净利润增速高于收入增速主要由于少数股东损益同比大幅减少。上半年公司销售毛利率30.4%,同比略有下滑,主因上半年项目结算成本小幅上升,2019年上半年公司结算均价约10803 元/平方米(+39%),对应的单方结算成本约为7501 元/平方米(+43%),而2017 年以来公司销售均价呈缓步上升态势,而拿地成本可控,未来结算毛利率有支撑。同时,2019 年上半年由于公司政府补助相关的其他收益减少(本期为0.38 亿,而去年同期为3.02 亿元)的影响,使得销售净利率减少2.4 个百分点至11.8%。

      “两横两纵三集群”布局,上半年拿地超预期。公司稳步拓展京津冀、长三角及珠三角城市群。2019 年上半年公司在26 个城市获得63 宗地,新增规划计容建面654.2 万方(相当于2018 公司全年拿地面积的86.0%),同比增长62.4%。

      上半年公司在4-6 月拿地计容建面589.7 万方,对应平均土地楼面价3997 元/平方米,主要分布在苏州、杭州、合肥、佛山、绍兴、南通等地,拿地能级明显提升,公司未来销售均价上行可期。截止2019 年上半年末,公司总土地储备4060 万方,可满足公司3 年左右的开发需求,全年拿地规模预计相比去年翻倍,土储结构持续优化。

      净负债率同比降低,位于合理水平。在拿地力度加强的情况下,公司有息负债总规模有所上升,截至上半年末,公司有息负债总规模677.6 亿元,同比增长13%。使得2019 年上半年末公司净负债率101.5%,相比2018 年底上升14 个百分点,但同比依然下降28.2 个百分点。

      上半年销售稳步增长,下半年推盘值得期待。上半年公司实现销售额465.8 亿元,同比增长16.2%,上半年累计销售均价11019 元/平方米,较上年末增长6.7%。2019 年公司目标销售金额1120 亿元,对应销售增速为10.3%,截至7月末已完成目标销售额的47.6%。上半年从销售结构来看刚性库存去化超过60%,表现良好,下半年特别是四季度公司推盘值得期待。

      盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为2.17 元、2.63 元、3.18 元,目前公司股息率为5.44%,给予2019 年5 倍PE,对应目标价10.87 元,维持“买入”评级。

      风险提示:调控政策收紧、销售增速放缓、资金回笼或变慢等风险。