奥瑞金(002701)公司点评:华彬入股 奥瑞金深化核心客户战略协同

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:丁婷婷 日期:2019-08-15

  事件: 8 月14 日,公司收到控股股东上海原龙投资控股(集团)有限公司(以下简称“上海原龙”)告知函,上海原龙于当日大宗减持无条件限售股份2472.6 万股,减持均价4.37 元,占公司总股本1.05%,受让方为华彬航空集团有限公司。

      股东结构优化,核心客户战略深化再进一步。公司历来为中国红牛主供应商,截至2018 年,公司前五大客户销售额占总营收比重71.46%,第一大客户(中国红牛)占比59.10%(伴随公司收购波尔亚太,对红牛销售额占总营收比重预计降低至45%左右),公司占中国红牛罐体采购量比重仍在95%左右。基于公司“跟进式”服务等凸出服务能力以及长久合作的战略关系,公司三片罐毛利率历年维持在35%以上,盈利能力明显领跑行业。此次华彬航空集团有限公司受让控股股东股份,进一步以股权深化战略协作关系。

      上海原龙此次减持后持有公司股份比例由44.46%降至43.41%,不会导致控制权发生变化。

      中国红牛产销亮眼,预期格局明朗。根据华彬快速消费品集团年中会销售公告,19H1 实现功能饮料销售额147.2 亿元,同增3.7%,其中红牛销售额138.9 亿元,战马销售额8.3 亿元,同增47%,我们预计红牛销售增速19/20年将稳定维持在10%左右,三片罐业务是为公司稳定且盈利能力强、壁垒高的核心业务板块。5 月30 日晚,北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理。中国红牛产业链涵盖包装、运输、销售等数百万就业人口,扎根中国服务二十余年,不予受理泰方清算申请使得案件格局逐步明朗。

      二片罐产业趋势向上,龙头有望优先受益。伴随收购波尔亚太跻身二片罐龙头,公司将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商,“奥瑞金-波尔-中粮”系协同市占率可达37%左右。二片罐行业经历14-15 年产能集中投放导致供需失衡,15 年后产能扩张回归理性,中小产能加速出清,大中型制罐厂并购整合加速,龙头议价能力显著提升,19 年已完成实质性提价,预计20 年将延续提价趋势,二片罐能力进入长期上行通道。

      盈利预测与投资建议:基于三片罐核心客户产销稳定,及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021 年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.08/11.31/14.49 亿元,对于EPS 为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE 为11.9X,9.6X,7.5X,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,重大食品安全风险。