中信出版(300788):立足图书出版发行业务 打造综合文化服务商

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郝艳辉/毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2019-08-15

公司简介:央企控股文化传媒集团,持续打造高口碑图书经典。中信出版集团股份有限公司前身为中信出版社,是中信集团控股的文化传媒公司,近年来公司不断挖掘优秀图书内容,成功开创了“奶酪”“黑天鹅”“灰犀牛”等高口碑概念图书,我们认为公司逐渐发展成为中国最具国际影响力的出版机构之一。根据公司招股说明书援引北京开卷的统计,公司在2018 年整体图书市场码洋占有率排名第二名,在经管类等细分方向上排名第一。

    行业分析:线上销售是市场主要推动力,少儿、社科类图书景气度较高。图书内容创作和出版是整个产业链条的核心,据北京开卷发布《全球背景下的中国图书零售市场趋势》显示,2018 年中国图书零售市场码洋规模达894亿元,同比增长11.3%,其中,电商渠道销售码洋573 亿元,销售占比达64.09%。从品类构成来看,少儿类图书依旧是码洋比重最高的细分品类,2019年上半年码洋比重为27.38%,码洋比重位列第二、第三的社科图书和教材教辅在线上渠道均实现30%左右的同比增速,是图书市场增速较快的细分品类。

    主营业务及核心竞争力分析: 拥有全牌照资源,打造覆盖线上线下的图书文化创意服务商。公司拥有图书出版、发行零售以及网络传播在内的全牌照资源。2018 年公司图书出版与发行、书店零售、其他文化增值业务收入分别为12.78 亿元、3.38 亿元、0.64 亿元,占比分别为76.08%、20.14%、3.78%,在图书出版领域,公司坚持内容至上原则,持续推出精品阅读内容。在线下零售方面,公司2008 年推动成立中信书店,目前线下门店数量已达87 家,逐渐成为广泛高度认可的“文化名片”。此外,公司旗下的信睿宝、信睿文化以及中信楷岚开拓文化增值服务,提升公司产业链附加值。公司在内部激励上采用工作室制度,有效推动了图书内容竞争力。

    财务分析:营收、净利润增速高,净资产收益率处行业较高水平。公司近5年营收和净利润复合增速分别为24.42%和43.69%。虽然公司高版税率和线下书店经营一定程度上推高了运营成本。但公司图书线上直销占比逐渐提升,资产周转率较好,经营杠杆率相对较高,因此ROE 水平显著高于同行业公司。

    盈利预测。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.65、2.10 元。1)参考可比公司,并考虑到公司在内容获取优势,以及在大众出版的龙头地位,我们给予公司2019 年1.11-1.29 倍动态PEG,对应合理价值区间为39.0-45.5元/股;2)参考可比公司,我们给予公司2019 年4.0-4.2 倍动态PS,对应合理价值区间为40.20-42.21 元/股。综上考虑,我们给予公司合理价值区间为39.00-42.21 元/股,首次覆盖给予公司优于大市评级。

    风险提示:新媒体冲击风险、头部图书获取难度增大;纸价波动风险;新实体书店经营不善,核心人才流失,税收政策变化,图书内容盗版侵权。