华正新材(603186)公司点评：19H1业绩略超预期 受益5G基建趋势

　　一、事件概述

    　　8 月14 日，华正新材发布2019 年中报：营收9.27 亿元，同比增长20.50%；归属于上市公司股东的净利润4598 万元，同比增长47.22%；扣非后归母净利润3752万元，同比增长44.46%；经营活动现金流净额8943 万元，同比增长544.62%；基本EPS 为0.36 元，同比增长50%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩略超预期，盈利能力同比环比明显改善

    　　1、实际中报收入符合我们的判断，净利润略超我们的判断。19Q2 收入4.96 亿元，同比增长23.90%，环比增长14.94%；归母净利润为3102 万元，同比增长56.50%，环比增长107.33%；毛利率为20.66%，同比增长3.06 个pct，环比增长2.97%；净利率为6.33%，同比增长1.36 个pct，环比增长2.78%；销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别+0.65/-0.23/-0.92 个pct，研发费用率为4.94%，环比+0.51 个pct。19H1 ROE（摊薄）为6.56%，同比+1.6 个pct，主要得益于净利率提升；资产周转率为0.41，同比持平。

    　　2、业绩大幅增长主要受益于：（1）覆铜板行业复苏，价格止跌企稳；（2）青山湖一期产能利用率处于高位，良率、品质一致性等符合预期；（3）普通覆铜板客户结构持续优化，战略客户收入比重提升；（4）公司收入约30%来自海外，直接受经贸摩擦影响比较小；（5）普通覆铜板产品结构进一步优化，毛利率较高的半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板占比提升。

    　　5G 用高频高速覆铜板进展顺利，其他板材取得重要突破公司持续优化高频高速覆铜板产品线的生产工艺，积极推广5G 高频高速板，在战略客户的测试认证方面取得重要进展。导热覆铜板在良率、品控方面持续升级，战略客户进一步聚焦；热塑性蜂窝材料等复合材料推出乘用车结构件新产品，整合扬州麦斯通、收购中骥汽车75%股权，产业链进一步延伸到终端，获得专用车设计制造资质和整体材料解决方案能力。

    　　定增获得证监会受理，将解决高频高速覆铜板产能瓶颈，受益5G 基建趋势公司拟非公开发行股票募资不超过6.5 亿元，用于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。高频覆铜板层面，公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300 四款玻纤增强型PTFE 系列基材量产能力，产品介电性能优良，可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面，公司生产的H175HF、H180HF、H185H 等产品已完成开发并初步投入市场。本项目建设期2 年，达产后预计年均收入为13.68 亿元，净利润为14,022 万元。

    　　三、投资建议

    　　公司是国内领先的覆铜板供应商，持续布局高速高频覆铜板产能，将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升，预计19/20/21 年EPS 分别为0.83/1.18/1.57元，对应PE 分别为43.4X/30.7X/23.0X。参考9 月14 日SW印制电路板行业PE（TTM，整体法）为35 倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、覆铜板价格波动；2、高速高频覆铜板认证进度低于预期；3、新产能爬坡不及预期。