中国联通(600050)：创新业务势头强劲 H1收入优化利润提升 共享共建将加快5G产业生态构建

投资要点

    事件：2019H1 公司实现收入144953.72 百万元，同比下降2.78%，其中2019Q2 公司实现收入71806.92 百万元，同比下降3.19%。2019H1 归母公司净利润达到人民币3015.91 百万元，同比增长16.75%，其中2019Q2公司实现归母净利润1390.54 百万元，同比增长8.57%。

    利润持续显著提升，主营业务收入结构不断优化：受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G 流量红利逐步消退的影响，中国联通2019H1移动主营业务收入786.91 亿元，同比减少6.6%。受创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到人民币531 亿元，同比增长8.2%，主营业务收入结构不断优化。

    创新业务势头强劲，产业互联网收入持续快速增长：2019 年上半年，创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力。产业互联网业务收入同比增长43%，达到人民币167 亿元，占整体主营业务收入比例提高至13%。其中ICT 业务收入人民币54 亿元，同比增长74%；IDC 及云计算业务收入达到人民币93 亿元，同比增长27%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币14 亿元和人民币5 亿元，同比分别增长43%和128%

    纵深推进混改，实现网络竞争力再进阶：2019 年上半年，公司继续坚持以效益和市场为导向的精准高效建设，优先满足“5G+4G”精品网、创新业务等需求，不断提升网络竞争力。移动网络方面，截至2019 年6 月底，公司4G 基站总数达到135 万个；宽带网络方面，截至2019 年6 月底，公司固网宽带端口中FTTH 端口渗透率达到83%，我们认为，公司积极应对宽带领域竞争，通过借力混改战略投资者优势资源，丰富填充优质视频内容，加大融合产品在全渠道的推广力度。我们认为，随着国企混改加速推进，联通作为混改先行者，改革红利将会率先释放。

    构建5G 产业生态，谋求5G 网络共建共享：2019H1 中国联通资本开支为220 亿元，其中用于移动网络的比重为58%，共建共享可以加快5G网络建设步伐，节省资本开支、铁塔使用费、网络维护费和电费。但是从整个5G 产业投资的角度来讲，不会影响5G 总体的投资，而且投资额仍将高于4G 投资。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.19 元、0.26 元、0.35 元，当前股价对应PE 分别为29/21/15 X，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险，ARPU 值持续下滑风险。