南方传媒(601900)点评报告：营收连续3季度增长超10％ 股权投资提升业绩弹性
事件：8 月14 日，公司发布2019 年半年度报告，报告期内累计实现营收26.03 亿元，同比增长14.01%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长52.59%，基本每股收益0.44 元/股，同比增长51.72%。
核心观点：
社会效益优先，双效统一发展，出版主业提质增效。作为省属上市文化企业平台，公司积极投身广东文化强省建设，2019H1 出版图书共3425 种。
公司3 部作品列入年度与月度“中国好书”名录，9 本图书及2 种音像制品获评广东省第十一届精神文明建设“五个一工程”奖，彰显公司文化传播影响力提升。目前公司拥有自主知识产权的粤版新课标教材共19 科，辐射省份达到30 个，位居全国前列，拉动公司义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高。报告期内公司教材教辅业务创收规模达到19.39 亿元，占整体营收比例从2018 年度的73.7%提升到74.49%，公司整体营收实现连续3 个季度增速在10%以上。
夯实渠道网络建设，深挖渠道价值。报告期内公司旗下发行集团创收15.39亿元，同比增长19.3%，创利8808 万元，同比增长7.7%，主要得益于公司不断强化渠道网络建设与渠道价值挖掘：深入挖掘教育装备供应及服务、强化拓展数字教材全省覆盖与粤教翔云数字教材应用平台建设、大力推进市场化教辅突破。报告期内公司教育装备中标4000 万元并初步搭建完成覆盖全省的渠道网络服务体系，数字教材云平台辐射省内21 个地级市，市场化教辅销售码洋实现增长30%。此外在大中专业务与馆配业务方面分别实现增量1000 万和创收2554 万（+27.4%）。期间公司继续推动12 家校园书店建设，渠道下沉与多渠道发行网络日益完善。自2017 年公司完成收购发行集团少数股权项目以来，发行集团2019H1 较2017H1 营收增长51%，利润贡献增长9.34%，凸显公司渠道整合效应释放。公司自2018 年3 月获国家中小学教材发行独家资质，成为广东省发行中小学教材的唯一合法机构，于今年4 月完成受让广弘资产51%股权的工商变更登记，公司承诺将自股权过户完成后3 年内解决相关资产旗下教育书店与公司的同业竞争问题，有望进一步强化整合省内发行渠道资源，依托大发行带动大出版协同发展。
报刊业务在媒体融合中发展，资本运作捷报频传。媒体融合趋势背景下，公司致力于整合旗下媒体资源，做大做强主流舆论与打造报刊全媒体融合发展：旗下《时代周报》重构版式彰显财经媒体属性，报告期内微信公众号阅读量同比增长272%；“时代财经”APP 商业下载量达1500 万人次，《新周刊》公众号关注数达 107.1 万，同比增长 57.5%，较年初增长27.2%，微博公众号粉丝数达 1890 万，较年初增长 130 万。公司在报刊领域强化媒体资源的融合发展，报刊媒体资源的辐射效应显著增强，双效统一融合发展。在资本运作方面，公司近年来贯彻“做强主业，做大产业”的发展战略，充分利用上市公司融资平台，发挥资本与资本、资本与产业的组合，取得了较为丰硕的成功，初步实现投资赋能效应：报告期内公司所持长城证券股权（已IPO）带来收益（含公允价值变动损益及分红）超过1.7 亿元，所持广州银行（推进IPO 进程中）股份实现分红收益1463万元。此外公司于2018 年出资8768 万元战略投资黑龙江出版传媒4.41%股权，有望强化“龙粤合作”在文化出版传媒领域的落地，加强在“出版+资本运作+技术”领域的合作共赢。未来，公司携手多元化合作伙伴，依托旗下投资公司与基金平台，继续推进产融结合，壮大出版传媒主业，做大文化教育产业。
盈利预测与估值：由于公司将所持长城证券、广州银行、龙版传媒的股份分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，其中长城证券为上市企业，虽然其2019H1 为公司带来公允价值变动损益近1.7 亿元，但是其股价自6 月30 日的16.69 元/股下降到8 月14 日的13.92 元/股，即意味着自年初到8 月14 日所持长城证券股份带来的公允价值变动损益为9791 万元，因此公司持有长城证券股份期间，长城证券股价的波动将直接影响公司公允价值变动损益的确认金额，且目前广州银行的IPO工作也已启动，如果广州银行顺利上市，则持有期间有望为公司带来可观的投资增值与金融资产公允价值波动。鉴于公司旗下确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产价格波动的不确定性，我们暂不考虑广州银行未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认，同时假设长城证券2019-2021 年带来高速公允价值变动损益金额分别为10000、3000、3000 万元。基于以上假设和考虑，我们预测公司19-21 年归母净利润为8.45/8.79/10.11 亿元（建议重点关注公司旗下确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益类金融资产公允价值的波动对公司整体业绩的影响），对应EPS 分别为0.94/0.98/1.13 元/股，对应PE 分别为9.32/8.96/7.79倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击、所持金融资产公允价值大幅波动风险
