阳光电源(300274)：海外收入高增长 下半年旺季可期

公司发布2019年中报，上半年实现营收44.62 亿元，同比增长14.56%，实现归母净利润3.33 亿元，同比降低13.15%，扣非后归母净利润2.86 亿元，同比降低15.53%。公司上半年海外市场实现收入15.72 亿元，同比增长174.43%。

    逆变器业务平稳，海外市场快速开拓：公司逆变器在国内的市场占有率稳定在30%左右，连续十多年保持中国第一。公司积极开拓光伏逆变器的海外业务，产品广泛应用于60 多个国家和地区，海外市占率在15%左右。上半年逆变器实现收入16.65 亿元，同比增长1.27%，毛利率为30.42%，同比微降1.28 个百分点。国内光伏装机上半年同比降幅较大，预计公司海外逆变器出货占比快速提升，带动逆变器板块业务整体维持平稳发展，下半年随着国内装机旺季来临，逆变器板块收入有望加速增长。

    电站系统集成持续增长：上半年年公司电站系统集成业务营收23.84 亿元，同比增加 31.83%，毛利率 23.53%，同比持平，成本控制能力优秀。公司越南90MW 项目并网，拓展了海外系统集成业务，为系统集成业务带来新的增长点。国内光伏装机旺季即将来临，预计9 月起电站建设将进入高峰，公司集成业务下半年也将放量。中报披露公司存货34.55 亿元，比一季度末环比增加3.57 亿元，其中建造合同形成的已完工未结算资产13.7 亿元，表明公司项目储备丰富，预计下半年确认速度将加快。

    储能板块放量在即：上半年公司储能业务实现收入1.67 亿元，同比增长40.25%。公司储能产品应用在全球800 多个储能项目，预计收入和盈利将快速放量。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.68、0.88 和1.03元，竞价与平价项目启动后预计下半年集成业务毛利率有一定压力，小幅下调盈利预期，维持公司增持评级。

    风险提示：光伏装机不及预期，储能业务拓展不及预期