中国船舶(600150):重大资产重组方案调整 与原方案相比仅减少广船国际32.54%股权 中船集团船舶总装资产上市平台定位进一步明晰

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章/余平 日期:2019-08-15

  一、事件:2019 年8 月14 日,中国船舶发布公告对重大资产重组方案进行调整。调整后方案三个步骤实施完成后,与原方案相比仅减少了广船国际32.54%股权,不存在重大差异。中国船舶仍将作为中船工业集团的船舶总装资产上市平台,上市平台定位进一步明晰。公司股票将于明日复牌。

      二、本次重大资产重组方案调整的原因。

      南北船集团正在筹划战略性重组,加上中船防务重组方案修改,中国船舶重组方案做相应修改;

      加快推进市场化债转股项目与船舶行业战略重组;

    将中船集团旗下核心的军民船业务整合进入上市公司,进一步强化中国船舶作为船海业务上市平台的定位;

      通过本次资本运作,中国船舶将持有江南造船100%股权、广船国际控股权,从而解决了部分中国船舶与中船集团及其下属子公司的同业竞争问题;

      与原方案相比,中船防务和中国船舶的调整方案更具备可行性与可操作性,股东会通过概率较高。

      三、本次重大资产重组方案调整的主要内容。

      实施步骤:原预案未明确实施步骤,新方案明确三个步骤完成,三个步骤不互为前提。此外,中船集团承诺在步骤一(即中国船舶发行股份购买资产并募集配套资金)实施时同步启动步骤二(即组建动力平台);同时承诺待步骤一和步骤二实施完成后,六个月内启动步骤三(即资产置换),以消除中国船舶和中船防务的同业竞争。资产重组分三步走步骤更为明晰,同时更具备可操作性。

      注入资产范围:3 个步骤实施完成后,相比于原方案减少了广船国际32.54%股权,但不存在重大差异。

      中船防务的资产重组方案调整变化:按照此方案3 步骤实施完成后,中船防务仍将作为中船集团动力资产的上市平台,与最初预案相比,沪东重机、中船动力等船舶动力资产合成新设了中船动力集团。

      四、本次重大资产重组方案对上市公司的影响。

      中船工业集团船海总装业务上市平台定位进一步明晰:通过本次重大资产重组,将中船集团旗下核心的军民船业务整合进入上市公司,进一步强化中国船舶作为船海业务上市平台的定位,发挥船海业务的协同效应。

      注入优质资产,增强上市公司核心竞争力:本次重组拟注入的标的公司江南造船、黄埔文冲和广船国际在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。

      减少中国船舶与中船集团及其下属子公司的同业竞争、增强业务协同能力:通过本次资本运作,中国船舶将持有江南造船100%股权、广船国际控股权,从而解决了部分中国船舶与中船集团及其下属子公司的同业竞争。此外,本次交易完成后,上市公司新增军用船舶造修相关业务,产品业务范围进一步拓展,船海业务的协同效应进一步加强。

      五、本次资产重组方案实施完成后,中国船舶仍将作为中船工业集团的船舶总装资产上市平台,在我国军、民船舶造修领域具有核心竞争优势。

      六、投资建议:我们认为,民船处在长周期底部,现呈逐步回暖趋势。

      公司作为我国民船龙头企业,将受益于民船逐步回暖及造船业供给侧改革;军船层面,公司已打造为中船工业集团军船总装资产上市平台,将充分受益于海军装备建设。我们预计2019-2021 年净利润分别为29.32、6.95、10.44 亿元,EPS 分别为0.66、0.16、0.24 元,对应当前股价的PE 分别为33X、139X、93X。中国船舶作为南北船集团战略性重组最为受益标的,值得关注。

      七、船舶板块的投资策略:我们自去年底部独家推荐中国船舶、今年一季度明确表示看好船舶板块的表现,逻辑来自于几大船舶总装厂PB估值处于历史低位,且民船处在长周期底部呈逐步回暖阶段,今年船舶板块表现抢眼。

      现阶段船舶领域的投资逻辑侧重于重组方案的演进,与去年年底低PB、超跌带来的投资逻辑是有着较大差别的。当前处于南北船集团战略性重组阶段,叠加旗下上市公司资产重组的推进,我们应关注南北船集团战略性重组后带来资产重估的机会,关注如:中国船舶、中船防务、中国重工等,可参考我们发布的系列深度报告。

      八、军工板块的投资策略:当前继续看好军工Q3 的阶段性行情。主要逻辑是:1)从均衡配置而言,偏价值的行业配置高企,现在略微松动,军工股是可选行业之一;2)从行业增长角度,保持稳健增长的确定性高,预计19 年增长20%附近,明后年增长可能仍有15-20%,前景相对清晰;3)从估值方面,虽然军工板块整体估值仍有40 多倍,但内部分化大(也有部分20、30 多倍市盈率的公司),考虑到即将到来的跨年估值切换,估值可看;4)事件性催化因素。

      配置建议上,重点关注国企零部件、主机厂、信息化和民参军等方向。

      国企零部件:仍继续关注【中航光电】、【航天电器】等估值、业绩增速匹配的标的;

      主机厂:我们以前提出除了船舶上半年不看好。现在建议重点关注【中直股份】、【中航沈飞】,以及南北船集团战略性重组带来的船舶类标的资产重估的机会,可关注【中船防务】、【中国船舶】、【中国重工】等;

      信息化:关注【航天发展】;

      民参军:优选估值低、具有基本面支撑的标的,根据情况动态调整,当前关注【火炬电子】、【长鹰信质】、【楚江新材】等。

      九、风险提示:重组方案的不确定性、交易审批方面的风险、子公司业绩波动等。