深度*公司*通威股份(600438)：电池片业务助推中报业绩高增长

公司发布2019 年中报，盈利同比增长58%符合预期。公司光伏制造成本领先，上半年电池片业绩靓丽，下半年硅料有望迎来量价齐升；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    上半年盈利增长58%符合预期：公司发布2019 年半年报，上半年实现营业收入161.24 亿元，同比增长29.39%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51 亿元，同比增长58.01%。公司2019Q2 实现盈利9.60 亿元，同比增长60.50%，环比增长95.68%。此前公司预告上半年盈利同比增长55%-65%，中报业绩处于预告区间，符合我们和市场的预期。

    电池片产销两旺，低成本产能持续扩张：公司电池片业务持续满产满销，上半年销量约6GW，同比增长约97%，子公司通威太阳能上半年实现净利润9.77 亿元，成为公司业绩快速增长的主要推动力。公司在进一步优化电池片非硅成本、保持成本领先的基础上持续扩张，预计成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目将于2019 年年底至2020 年上半年相继建成投产，届时电池片产能将扩大至20GW，进一步巩固竞争优势。

    硅料销量大幅增长，旺季有望量价齐升：上半年公司实现多晶硅料销量2.28 万吨，同比增长163%，毛利率16.98%，乐山老产能保持满产满销，单晶料比例目前已突破80%。新产能目前均已达到100 吨/天的产量，生产成本降至4 万元/吨，预计单晶料比例2019 年内逐步提至80%-85%。我们预计随着行业新产能释放完毕以及国内装机高峰来临，多晶硅料价格有望在目前的价格基础上有所上涨，公司硅料业务有望量价齐升。

    农牧板块收入增长，毛利率略有承压：上半年公司饲料销量同比增长17%，饲料及相关业务收入同比增长14%，但受养殖行情低迷、市场竞争加剧等因素影响，毛利率同比下降3.19 个百分点至10.83%。

    估值

    在当前股本下，结合行业供需情况与产业链价格变化，我们将公司2019-2021 年预测每股收益调整至0.82/1.03/1.24 元（ 原预测数据为0.86/1.08/1.26 元），对应市盈率为15.7/12.4/10.3 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    光伏产业政策风险；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。