星辉娱乐(300043)：球员转会持续创造收益 坚定看好平台价值

事件：公司发布公告，控股孙公司皇家西班牙人俱乐部拟以2814万欧元对价出售球员博尔哈·伊格莱西亚斯·昆塔斯（简称博尔哈）至皇家贝蒂斯俱乐部。

    转会事件再次验证俱乐部平台价值。博尔哈于2018 年7 月8 日转入皇家西班牙人俱乐部，后者拥有其100%注册权益、100%经济权益，双方设立了2814万欧元的违约金。交易完成后，公司获得的交易净利润为1486 万欧元（约合1.2 亿元）。加上此前马里奥·埃尔莫索·坎塞科（简称埃尔莫索）的转会交易，公司预计可确认2422 万欧元（约合1.9 亿元）交易净利润。

    此次转会事件是对我们此前推荐逻辑的再次验证。我们认为，西班牙人是业务融合最为出色的中资控股俱乐部，平台价值出众——可通过“青训培养”+“外部转会”聚集大量潜力球员，提供系统训练、稳定出场，使其竞技水平、商业价值实现快速提升，最终通过转出球员实现商业获利。

    核心球员转会对俱乐部竞技实力影响可控，“青训基础”+“球探体系”保障平台运营的可持续性。部分投资者担心核心球员流失会影响俱乐部竞技成绩，进而对整体业绩造成不良影响。我们认为，俱乐部平台运营具备一定可持续性。

    1）俱乐部青训梯队输送新鲜血液。本赛季，俱乐部自B 队提拔三名潜力球员，分别为阿德里亚·佩德罗萨、尤易斯·洛佩斯等3 名球员，其中佩德罗萨年仅21 岁，身价已高达1000 万欧元。此外，阵中仍有青训球员马克·罗卡（2019欧青赛冠军，22 岁，身价3000 万欧元）、塞尔吉·达德尔（25 岁，1400 万欧元）、奥斯卡·梅伦多（21 岁，1000 万欧元）。

    2）俱乐部已完成针对性引援。本赛季俱乐部转入马蒂亚斯·巴尔加斯、费尔南多·卡莱罗。其中，巴尔加斯年仅22 岁，曾入选阿根廷国家队，个人技术娴熟，可出任多个位置；卡莱罗，23 岁，原为西甲巴拉多利德后方核心，防守数据优于埃尔莫索（卡莱罗VS.埃尔莫索：场均抢断1.4:1.2；场均拦截1.5:1.2；场均被突破次数0.4:0.6）。

    盈利预测与投资建议。考虑到俱乐部业绩变动，我们调高目标市值至96 亿元（采用分部估值法），对应目标价为7.72 元/股，相当于23 倍估值，维持“买入” 评级。

    风险提示：宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，俱乐部经营或不及预期的风险，游戏业务发展或不及预期的风险，海外运营风险。