伯特利(603596)点评报告:自主制动优质供应商 业绩符合预期

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林 日期:2019-08-15

  事件

      公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.10亿元,同比下降0.06%,归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长27.05%。

      投资要点:

      国内制动领域优质供应商,业绩表现好于行业:公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商,2019年上半年实现营业收入同比微降0.06%,在下游乘用车销量增速-14%的低迷情形下,表现可谓好于行业平均水平,归属于上市公司股东的净利润同比增长27.05%,主要是非经常性损益较去年同期增加0.38亿元导致,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长1.72%,基本持平于去年同期。

      从收入构成来看,轻量化制动零部件实现收入3.8亿元,同比增长24.1%,为公司贡献主要的增长点,占比已提升至29%,相比去年同期提升5.6pct,而制动系统收入有所下滑,其中盘式制动产品实现收入6.3亿元,同比下降6.7%,电控制动产品收入3.4亿元,同比下降11.1%。

      电控制动渗透率有望提升,线控制动产品处于国内自主前列:公司同时具备机械制动系统和电控制动系统的产品研发、制造能力,从产品应用来看,汽车智能化、新能源化发展趋势有望带动电控制动产品渗透率提升,公司作为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商,电控制动产品市占率居本土前列,且产品配套吉利、奇瑞、江淮、北汽新能源等优质客户,有望凭借“技术+成本”优势加速渗透自主品牌电控制动产品份额。从制动产品技术发展趋势来看,线控制动是汽车制动技术发展的最高形态,也是L3级以上自动驾驶车型的标配,全球仅博世、大陆、采埃孚等少数零部件巨头掌控线控制动技术,而公司已完成线控制动系统(WCBS)样件研发及相关试验,且计划2020年上半年将完成生产线建设,进展位于国内自主前列,未来随着智能汽车渗透率的提升,公司线控制动产品有望率先量产。

      盈利预测及投资建议:短期来看,受下游整车景气度下行影响,公司营收增速放缓,但表现好于行业水平,随着后续乘用车销量探底复苏,公司业绩有望迎来快速增长;中长期来看,汽车智能化、新能源化促使电控制动渗透率进一步提升,公司有望凭借“技术+成本”优势加速渗透自主品牌电控制动产品份额,另外公司线控制动技术位于国内前列,随着自动驾驶车型的普及,将有望率先量产。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.70、0.76元,对于的PE分别为19.4、17.7倍,维持“增持”

      评级。

      风险提示:下游客户销量严重下滑,电控制动业务拓展不及预期