我武生物(300357)点评报告：中报业绩25.52％增长 粉尘螨滴剂持续高增长 黄花蒿新品上市可期

事件：

    2019 年8 月14 日，公司发布2019 年中期业绩报告：2019 年H1 公司实现营收2.74亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润1.30 万元，同比增长25.53%；实现扣非后归母净利润1.28 万元，同比增长28.65%。

    点评：

    脱敏治疗持续渗透，粉尘螨滴剂持续高增长：

    2019 年H1 公司实现营收2.74 亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润1.30 万元，同比增长25.53%。业绩保持较快增长主要得益于专业学术营销团队对脱敏治疗的持续推广，目前销售网络覆盖全国大部分省级城市和县级城市。

    鉴于销售人员产出持续提升（人均产出从2013 年的52 万元/人提升至2018 年的95万元/人）、各地区保持快速增长（2019H1 华南、华中、华东销售分别同比增长21.76%、38.66%、29.18%）、患者用药时间拉长（4 号和5 号滴剂销售占比从2012 年的88%提升至2018 年的94%），我们认为：目前公司已在终端医院建立良好学术推广基础和形成较强患者依从性，看好公司未来业绩持续高增长。

    2019 年H1 公司整体毛利率约96.46%，同比上升了2.56 pct：

    2019 年H1 公司整体毛利率约96.46%，同比上升了2.56 pct。毛利率回升的主因是上年同期因半成品产量减少，产成品分摊费用增加是上年同期营业成本较高进而毛利率较低所致。

    销售人员增多进而销售费用的提高，期间费用率同比上升2.06pct：

    期间费用率从2018 年H1 的39.46%上升至2019 年H1 的41.52 %，同比上升2.06pct，整体可控。其中，2019 年H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为35.91%、10.00%、-4.39%，分别同比增长4.18pct、0.88pct、-3.00ptc。销售费用率提高主要是销售人员、市场推广费、职工薪酬增加所致。

    重磅品种黄花蒿粉滴剂2020 年有望实现上市销售：

    公司的重磅研发产品黄花蒿粉滴剂主要针对北方花粉过敏性鼻炎患者（南方主要是螨虫过敏，使用畅迪治疗效果显著），与现有产品形成互补，根据之前报告对发病率和患者基数的统计测算，该产品有效市场空间高达290 亿元，不亚于粉尘螨滴剂，预计2020 年实现产品上市。

    盈利预测与估值：

    根据公司现有业务情况，我们测算公司19-21 年EPS 分别为0.57、0.74、0.96 元，对应60、46、36 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品推广、研发进度、公司控费不达预期；市场竞争加剧风险。