荣盛石化(002493)中报点评：库存损失拖累中金石化业绩 H1业绩符合预期

事件：公司发布2019 年半年报，19H1 实现营业总收入394.92 亿元（YOY+5.28%），实现归母净利润10.46 亿元（YOY -8.66%），实现扣非净利润9.71 亿元（YOY -16.34%），整体基本符合市场预期。

    原油价格下跌造成库存损失，中金石化业绩下滑。公司业绩同比小幅下滑主要系中金石化业绩下滑所致：19H1 中金石化业绩为3.16 亿元，相比去年同期7.00 亿元下滑了50%以上。我们分析，中金石化业绩下滑的核心原因为：1）5 月原油价格下跌造成库存损失，从毛利上看，并未看到PX 毛利（PX-石脑油-加工费用）明显收窄的情形（这与原油、石脑油价格的同步下跌有关），我们反对将中金石化业绩下滑归咎于PX 价差缩窄的说法；2）IMO 2020 带动的燃料油价格使得中金石化营业成本增加、成本优势下降。2019 年以来，我们可以看到燃料油相较原油价格非常强势，中金石化“利用燃料油生产PX”带来的成本优势被削减— — 19H1 新加坡燃料油180/380 的均价为409.95/402.31 美元/吨，相比去年同期分别上涨了1.88/2.88%，而新加坡石脑油价格19H1 均价为57.06 美金/桶，相比去年同期下跌了15.01%，因此作为PX 生产原料，燃料油相比石脑油的优势大幅缩窄。

    PTA 取代芳烃业务成为业绩主要贡献者。荣盛参控股的PTA 生产企业分别为宁波逸盛、大连逸盛和海南逸盛。2019 年以来，PTA 格局相对较好，宁波逸盛、大连逸盛和海南逸盛19H1 业绩分别达到了7.25/4.89/3.77 亿元，相比去年同期3.90/2.20/2.15 亿元分别增长了85.90/122.27/75.35%。整体上PTA 生产企业一定程度上弥补了中金石化业绩大幅下滑窘境。

    盈利预测：根据公司H1 经营情况，我们调整2019-2021 年归母净利润为21.97/57.10/63.69 亿元，对应PE 分别为33/13/11 倍，维持“增持” 评级。

    风险提示：原油价格下跌、炼化项目建设不及预期、汇率波动风险