通威股份(600438)半年度业绩点评：高效电池以量补价 硅料有望价稳量升

　　核心结论

    　　事件：8月14日，公司发布19年半年度业绩报告，上半年归母净利润14.51亿，同比增加58%；扣非净利润13.86亿，同比增长55.7%，符合市场预期。

    　　产能规模持续扩张，电池片价格有望止跌小涨：上半年公司电池片产销量约6GW，同增约97%，实现净利润9.77亿。电池片平均产能利用率100%左右，新建产线月度产能利用率已超110%并持续提升。上半年，公司启动成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目，预计19年底至20年上半年相继建成投产，届时公司电池产能规模将扩大至20GW。目前，部分企业电池片价格已跌破现金成本，高成本产能正在退出，单晶PERC电池片性价比突显，考虑硅片供给成产能瓶颈，随着后续市场需求的旺盛，电池片价格有望止跌小涨。

    　　单晶用料占比持续提升，硅料有望量升价稳：上半年硅料销量2.28万吨，同比增长162.85%，在价格同比下降40-50%的情况下，实现毛利率16.98%，永祥股份实现净利润1.83亿。乐山2万吨老产能实现满产满销，截至目前单晶用料占比超过80%，包头、乐山新厂的单晶用料占比将陆续在三、四季度达到80%-85%。随着下半年国内平价、竞价项目即将启动，硅料价格有望维持稳定；同时，下半年产能将全面释放，产销量同比将较大幅度提升。

    　　投资建议：预计19-21年EPS分别为0.80、0.99、1.23元，对应19-21年估值为15.9、12.9、10.4倍，给予19年20倍估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增装机，价格波动，成本下降、扩产、水产需求不达预期风险