亿联网络(300628)：SIP话机开拓海外高端客户 VCS业务维持高速增长

2Q19 业绩符合此前指引

    公司公布1H19 业绩，实现收入11.74 亿元，同比增长40%，高于指引区间11~12 亿元的中位数；实现归母净利润6.07 亿元，对应每股盈利1.01 元，同比增长48%，符合此前指引但略低于指引区间（5.9~6.4 亿元）的中位数。2Q19 实现营业收入6.41 亿元，同比增长50%，超出指引区间中位数3.9%；实现归母净利润3.46 亿元，同比增长62%，低于指引区间中位数2.3%。

    发展趋势

    SIP 话机营收同比增长35%，增速上升，主要原因在于：1）公司SIP 产品在全球保持竞争力，同时高端新品线拓展至高端企业市场，新增客户推动收入增长，带领SIP 板块毛利率同比增加4.9ppt 至64%。2）受中美贸易摩擦预期影响，美国经销商提前备货约一个月水平，推升上半年SIP 话机的收入，也带动美洲区域销售收入同比增长78%。收入确认时点的变化导致3Q19 及2H19 的业绩增速可能出现放缓，但公司认为2 季度和3 季度之间的腾挪对全年整体的影响可以忽略。

    VCS 业务营收同比增长95%，销售占比较2018 年提升2.4ppt至12%，毛利率略升至75%。我们认为VCS 市场空间广阔，随着2H19 公司同微软合作产品的落地，预计公司VCS 业务有望进一步成长，成为公司业绩新增长点。

    美元汇率波动，对上半年业绩造成正面影响。

    关注贸易摩擦对公司业务的影响。1）公司主要产品SIP 话机和VCS 系统在3000 亿美元中国商品征税清单中，其中SIP 话机在推迟（至12 月）征税的清单中，VCS 则保持从9 月开始加税。2）由于公司产品主要销往境外并以美元结算，汇率波动对公司毛利水平影响较大，2Q19 美元兑人民币汇率约从6.72 上涨2.5%至6.89，导致公司营收出现提升。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/2020E 净利润预测11.12/14.52 亿元。当前股价对应31.5 倍2019 市盈率和24.1 倍2020 市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价65.35 元，对应35.0 倍2019 市盈率和26.7 倍2020 市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    风险

    传统业务SIP 话机毛利率下滑；VCS 业务增速放缓；汇率大幅波动