三联虹普(300384)：锦纶、垃圾回收业务高增长 订单增长超预期

事件：公司公告，2019 年上半年公司实现营收4.8 亿，同比增长62.6%，归母净利润1.05 亿，同比增长25.4%，Q2 环比增长7.5%。

    在手订单奠定业绩基础，新签订单超预期：公司2018 年底在手订单总额约为25 亿元，奠定增长基础。上半年锦纶和polymetrix 完成收入44,605.8 万，同比增长78.2%。期间费用率较去年下降2pct，净利润率上升3.4pct。公司新签订单达到8.76 亿，约占去年全年新签订单的71%，超预期。

    锦纶投资建设进度加快：公司去年新开发的PA6 高强工业丝及短纤维项目均已陆续投入建设。锦纶作为中高端纤维，占化纤总产量比例不足7%，低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料CPL 成本下降，锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计，2019 年新增己内酰胺产能55 万吨，新增PA6聚合产能115.5 万吨，新规划基地建设超300 亿，预计未来三年锦纶业务仍将保持高速增长态势。

    聚酯ssp 同比增长315.9%，PET 回收迎来爆发：据公告，公司80%控股子公司Polymetrix 保持增长，其传统SSP 业务同比增长315.9%，回收PET 业务自去年6 月份签署首个订单后迎来了爆发式增长，新增订单1.8 亿。Polymetrix 可提供一站式食品级rPET 集成解决方案，获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。再生塑料网，发展中国家集体禁止“洋垃圾”，预计2025 年欧美国家废塑料回收量超过2000 万吨/年，保守预测欧美新增PET 再生规模超过500 万吨，估算投资额在150 亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即，华东、华南及华中等人口密集区望催生200 万吨级rPET 市场，作坊化业态面临变革，规模化投资热情上升，预计新增投资需求240 亿以上。

    lyocell 纤维切入新领域，化纤智能化业务厚积薄发：公司首单Lyocell 纤维合同约5.85 亿元，意味着被国外技术封锁多年Lyocell 纤维迎来国产技术突破，单套产能有望从1.5 万吨级别向5 万吨以上规模扩张。据化纤协会，我国Lyocell产能约4 万吨，2018-2019 年规划新建项目56 万吨，新增投资额约193 亿。公司有望开拓下一个与锦纶体量相当的业务。此外，化纤智能制造系统解决方案持续投入研发，2018 年引入了战略合作伙伴日本TMT 机械株式会社，化纤智能化升级有望推动相关业务加速上量。

    投资建议：预计公司19-21 年EPS 分别为0.66、1.12、1.62 元；维持买入-A投资评级，6 个月目标价为22.4 元，相当于19-21 年PE 33/20/14 倍。

    风险提示：需求下行致项目进度放缓，相关政策实施持续性不及预期等。