阳光电源(300274)半年报点评：下半年竞价项目启动有望助力公司业绩增长

　　事件：8 月14 日，公司公布2019 年半年度报告， 上半年公司实现收入44.62亿元，同比增长14.56%，实现归母净利润3.33 亿元，同比下滑13.15%。

    　　国内政策扰动影响公司上半年盈利，经营性现金流在二季度转正。由于国内上半年光伏政策迟迟没有落地，而公司传统强项以国内市场为主，导致公司整体盈利能力受到影响，上半年公司综合毛利率为27.96%， 同比下滑1.38pcts。从单季度毛利率来看，公司二季度毛利率已经回升至29.28%，环比增加2.65pcts。经营性现金流方面，公司二季度单季度经营性现金流由负转正，为0.77 亿元，同比增加8.86 亿元。

    　　逆变器产品收入小幅增长，1500V 产品有望助力公司竞争力提升。由于国内需求不好，上半年公司逆变器及其他板块实现收入16.65 亿元，小幅增长1.27%。根据黄河水电报告，在青海共和“百兆瓦太阳能发电实证基地”，全球12 家逆变器企业的23 种逆变器组成的23 个方阵中，1500V 集中式逆变器发电最高，平均比1000V 提高2%左右。阳光电源为国内最早推出1500V逆变器的厂商，在1500V 逆变器产品上有多项核心专利，在全球平价上网需求的推动下，公司的竞争力有望再度提升。

    　　海外EPC 项目稳步推进， EPC 业务毛利率较为稳定，下半年竞价项目启动有望推动公司EPC 高速发展。今年上半年公司EPC 收入23.84 亿元，同比增长31.83%，实现毛利率23.53%，和去年基本持平。上半年公司积极参与海外市场的EPC 项目，越南平顺永好30MW 和西宁60MW 均在报告企业并网。在2019 年国内竞价项目中，阳光电源中标的项目规模为1.570GW，仅次于国电投，规模超出市场预期。随着下半年国内项目的启动，公司EPC板块有望高速增长。

    　　储能业务高速发展，公司增资三星阳光（合肥），静候行业爆发。今年上半年，公司储能板块实现收入1.67 亿元，同比增长40.3%。产品型谱持续优化，覆盖0.5C 到4C 的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。在2019年2 月，公司与三星SDI 株式会社签订股权转让协议，以0.4 亿元购买三星SDI 株式持有的三星阳光（合肥）储能电池有限公司30.00%的股权，公司累计持有三星阳光（合肥）65%股权。公司的三星阳光主要负责生产储能电池，阳光三星（持股65%）主要负责储能逆变器系统解决方案，静候储能行业爆发。

    　　盈利预测：预计公司2019-2021 年实现营业收入132.75/143.25/155.95 亿元， 实现归母净利润10.71/12.44/14.74 亿元。同比增速预计为32.2%/16.2%/18.5%，对应PE 13.5/11.6/9.8 倍。

    　　风险提示：EPC 装机不及预期；电网侧储能推进速度较慢，储能出货量不及预期；预测偏差和估值风险。