中设集团(603018)：勘察设计业务稳健增长 回购彰显公司信心

事件：

    2019年上半年公司实现营收19.15亿元，同比增长12.48%；实现营业利润2.43亿元，同比增长22.69%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长23.22%;EPS为0.45元，加权平均净资产收益率8.01%。

    评论：

    1、受工程业务影响公司营收增速下滑，勘设业务仍有20%以上增长

    分业务来看，公司勘察设计业务17.08亿元，同比增长23.47%，工程承包类业务2.07亿元，我们估计较去年同期出现下滑，导致公司整体营业收入增长放缓，其主要原因去年同期高基数影响。分季度来看，公司2019年上半年分别实现营收7.85与11.30亿元，分别同比增长34.83%、0.86%，二季度增速出现一定下滑；归母净利润方面，Q1与Q2分别为0.76与1.30亿元，同比分别增长29.07%与20.02%。归母净利润增速明显高于营收增速的主要原因是工程类业务整体毛利率较低，但具有一定收入占比，该业务收入的下滑对营收增长影响较大。

    2、营收结构变化导致毛利率上升，研发费用增加导致期间费用率略有上升

    2019年上半年毛利率相比去年同期上升2.53个pp至30.71%，主要是营收结构的变化，其中工程类业务毛利率由上年同期的 0.82%提升为4.76%，我们计算公司勘设类业务毛利率为32.1%，基本与2018年全年勘设业务的毛利率持平。公司期间费用率15.46%，其中销售费用率与财务费用率均有一定下滑，分别为4.04%与0.23%，管理费用出现一定上升3.09个pp至11.19%，其中是因为研发费用相比去年增长明显；公司净利率较去年同期上升1.05%至11.09%。公司应收款及营收票据增长至39.69亿元，占营收的比重为207%，相比去年上升25%，收现比比去年同期提升4.64个pp至77.68%。经营性现金流净额-4.60亿元，其中支付职工现金相比去年多出2.12亿元，故相比现金流净额净流出较为明显。资产负债率出现明显下滑，下降1.63个pp至60.96%。

    3、上半年勘察业务新签订单同比增长 13.05%，回购计划彰显公司信心

    公司2019年上半年集团新签业务额40亿元，同比增长18.83%，勘察设计业务类新承接业务额33.22亿元，同比增长13.05%。公司新签订单增速有所下滑，主要是高基数效应，去年同期公司订单增速较高，公司员工目前有4926人，较去年同期增长920人，集团技术人员配置在行业内以属于第一梯队，经层级由省向市下沉，有望持续扩大市场占有率，保证订单持续增长。同时公司公告股票回购计划，回购价格不超过14元，回购规模不低于3000万，不超过6000万元，回购股份全部用于后续员工持股计划。我们认为回购计划表现出公司对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可，增强投资者信心。

    4、优质设计龙头企业，全国布局前景可期，维持“强烈推荐-A”评级。

    公司拥有工程设计综合甲级资质，能够承担各类设计任务，随着公司海外高端品牌收购的开展，高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局，西南、山东省区域中心相继成立，业务范围布局进一步拓展，为后续业务增长奠定坚实基础。预计19年、20年EPS1.08元、1.36元，对应PE为10.4倍、8.3倍。

    5、风险提示：基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。