亿联网络(300628):业绩略超预期 VCS业务增长亮眼

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/蒋颖 日期:2019-08-15

事件:公司8 月14 日晚发布2019 年半年度报告,公司实现营业收入11.74 亿元,同比上升39.7%;归属上市公司股东的净利润6.07 亿元,同比上升47.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.47 亿元,同比上升54.0%; 2019 年上半年公司实现EPS 1.01 元,业绩超预期。

    评论:

    1、SIP 和VCS 业务收入快速增长,VCS 表现亮眼

    根据公司半年度业绩预告,预告净利润区间为5.90 亿元-6.40 亿元,同比上升44-56%,中值为6.15 亿元,同比增长50%。2019 年上半年公司营业收入和净利润分别为11.74 亿元和6.07 亿元,同比分别增长39.7%和47.9%,业绩略超预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为6.41 亿元和3.46 亿元,同比分别增长49.8%和61.7%,二单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于三方面:1)公司在SIP PHONE 业务上持续投入研发力量,稳固了公司在SIP 话机领域的竞争优势;2)毛利率更高的VCS 业务实现了94.7%的高速增长;3)美国经销商提前储备库存,叠加美元兑人民币升值影响使得收入增加。

    分产品来看,公司SIP 产品收入8.50 亿元,同比增长64.3%;DECT 产品收入1.24 亿元,同比增长61.3%;VCS 高清视频会议系统收入1.41 亿元,同比增长94.7%。SIP 和DECT 快速增长主要源于SIP 和DECT 已有产品线持续升级完善,高端新品系列的开发推出,VCS 业务的快速增长主要源于VCS 业务的中低端需求快速打开,公司在VCS 方面积极布局,抓住了市场需求上升机遇。

    分地区来看,公司客户遍布全球,以欧美地区为主,2019 年上半年公司在美洲、欧洲和其它地区的收入分别为5.65 亿元、3.99 亿元以及2.10 亿元,同比分别增长67.5%、63.2%以及62.7%,占营业收入比重分别为48.1%、34.0%以及17.9%。美洲业务占比同比提升10.2 个百分点,美洲业务占比的增长主要源于中美贸易摩擦下不确定性导致美洲经销商提前准备库存所致。欧洲业务占比下降7.9 个百分点,其他地区业务占比下降2.3个百分点。

    2、轻资产运作保障高毛利水平,重研发投入推动新业务发展

    毛利率方面,2019 年上半年公司综合毛利率65.2%,同比增加4.6 个百分点,公司毛利率与同行业相比,一直处于较高水平,公司能够维持这样高水平的毛利率,一方面是公司采取轻资产运作模式,生产外包;另一方面是公司作为SIP 话机头部企业,产品质量优秀,受海外客户欢迎,而海外客户价格相对较高。分业务来看,SIP、DECT 和VCS业务的毛利率分别为64.3%、61.3%以及75.1%,同比分别增加4.9、3.4 以及1.7 个百分点。分地区来看,美洲销售毛利率67.5%,同比增加5.7 个百分点;欧洲销售毛利率为63.2%,同比增加3.1 个百分点;其他区域销售毛利率为62.7%,同比增长3.5 个百分点。随着公司更高毛利率VCS 业务的需求高速增长,毛利率有进一步上升的空间。

    费用方面,销售费用同比上升49.3%,销售费用率5.3%,同比上升0.34 个百分点,这是由于公司加大VCS 等销售投入所致;管理费用同比增加12.7%,管理费用率1.7%,低于去年同期的2.1%;财务费用0.62 万元,同比2018 年同期的-497.02 万元,财务费用率约为0,比去年同期增加了0.6 个百分点,财务费用的增加源于公司扩张增加借款所致。

    研发费用6121 万元,同比增加21.1%,研发费用率5.2%,同比下降0.8 个百分点。公司的研发费用水平处于行业中等偏下,公司正在积极投资“高清视频会议系统研发及产业化项目”和“研发及云计算建设项目”,预计未来会有进一步提升

    3、公司加速扩张,现金流增速保持稳健

    2019 年上半年实现4.21 亿元经营现金流,同比增加29.7%,其中,一、二季度经营现金分别为1.70 亿元和2.51 亿元,贡献率分别为40.4%和59.6%。公司上半年经营现金流表现较好主要原因在于公司上半年业绩快速增长,并且多数直接收到现金,公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货非常稳定,受整体销售规模的扩大有所增加,利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。公司加速扩张,资产负债率从一季度的5.0%提升至13.9%,但是仍然属于非常低的水平。

    4、SIP 话机市场占有率全球第一,销量稳步增长

    根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan 的数据,2017 年亿联网络在全球范围内SIP 桌面话机总出货量超过290 万台,成为全球市场占有率第一的SIP 话机供应商,2018 年市场份额进一步提升。公司在SIP 话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100 个国家的销售网络,销量稳步增长。2018 年公司在SIP 话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。营销方面,持续落实渠道下沉深耕策略,渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。根据Gartner 报告,未来SIP 话机在IP 电话渗透率有望从30%增长至60%~70%,作为全球SIP 话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。

    5、VCS 业务收入高增长,销售占比进一步提升,实现区域行业双突破

    2019 年上半年VCS 业务实现了94.7%的高速增长,营收占比从2018 年上半年的8.6%提升至12.0%。2018 年开始,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。VCS 业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。我国目前VCS 主要用于政府、央企、教育等机构和单位中,随着政企教育市场信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。

    云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。

    6、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级

    公司SIP 话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP 话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP 业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS 业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2019-2021 年净利润分别为10.49亿元、13.51 亿元、17.36 亿元,对应EPS 分别1.75 元、2.26 元、2.90 元,当前股价对应PE 分别为33.3X、25.9X、20.1X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦, SIP 产品价格大幅下降, VCS 产品拓展不及预期