麦格米特(002851)2019年中报点评:新能源汽车业务高增长 经营效率和现金流显著提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/于潇 日期:2019-08-15

事项:

    上半年营收增长61%,归母净利润增长148%,持续超市场预期。公司2019年上半年营收16.60 亿,同比增长61.06%,归母净利润1.62 亿,同比增长148.07%,公司此前预告上半年归母净利润增长110%-160%,实际业绩偏预告区间上限,略超市场预期,上半年扣非后归母净利润1.41 亿,同比增长达175.63%。公司去年三季度完成了子公司少数股权的收购,若剔除并表因素影响上半年业绩同比备考利润增长64.16%,仍体现较强的成长性。

    评论:

    新能源汽车及轨交业务增长239%,预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52 亿元,同比增长238.82%,主要是供货北汽新能源大幅提升,预计上半年出货约5 万套,全年有望达到10 万套以上。7 月17 日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策,利好北汽新能源未来增长,麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件,明后年电动车业务持续增长可期。

    智能卫浴产品新客户拓展较好,显示电源和变频空调控制器快速增长。公司上半年智能卫浴业务收入1.94 亿,同比增长4.23%,主要是由于去年同期高基数,公司新客户出货量不断攀升,预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10 亿,同比增长32.29%,显示电源产品巩固平板电视行业领先地位,开拓了激光投影等细分应用领域,变频空调控制器在海外市场取得较好增长。

    工业电源快速增长43.6%,通信电源明年快速增长可期,工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入2.46 亿,同比增长43.62%,商业显示产品和通信电源产品增长显著,医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大5G 等领域的研发投入,预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降,公司的工业自动化产品收入增长26.4%,达到1.53 亿。其中变频和PLC 等产品持平或略微下降,智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低,客户多为行业龙头,预计未来工业自动化产品将持续较好增长。

    毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑,但经营效率提升,现金流显著改善。 公司上半年毛利率为24.84%,同比降低4.32%,主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低1.23%和1.45%,上半年净利率为9.85%,同比小幅增长0.01%,经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为2.82 亿,同比去年净流出0.12 亿大幅增长。

    投资建议:我们预计2019-2021 年归母净利润3.63、4.92、6.55 亿,同比增长80%、36%、33%,EPS 为0.77、1.05、1.40 元,考虑到公司新能源汽车业务的高成长性,智能卫浴和工控业务有较大增长潜力,新产品布局逐渐放量,参考同行业估值水平,给予2019 年35 倍PE,目标价27 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。