兴森科技(002436)：构建技术壁垒 成本管理成效明显

事件：

    公司于8 月13 日发布2019 年半年度报告，2019 年上半年实现营业收入17.66 亿元，与上年同期相比增长了4.39%；归母净利润1.39 亿元，与上年同期相比增长了44.64%；扣非归母净利润为1.21 亿元，与上年同期相比提高了58.31%。

    点评：

    产能瓶颈突破，半导体业务增长稳健。主要业务收入中，PCB 样板、小批量版营业收入为13.58 亿元，占比76.91%，同比下降0.76%；半导体业务中，半导体测试板营业收入为2.28 亿元，占比12.89%，同比增长38.73%；IC 封装基板营业收入为1.35 亿元，占比7.67%，同比增长18.59%。在半导体业务方面，公司突破相关产能瓶颈，产能提升带来相关业务营业收入的稳健增长。

    加强预算管理，成本管理成效明显。相关费中，销售费用0.96 亿元，同比下降5.77%；管理费用为1.49 亿元，同比下降6.10%；财务费用为0.32 亿元，同比增长62.18%；研发投入为0.96 亿元，同比增长17.81%。公司实施的降本增效、加强预算管理的经营策略成效显现，期间管理费用、销售费用都呈现下降趋势；财务费用增幅较大主要为本期借款利息增加，汇兑收益减少所致；同时公司持续加大研发投入将进一步提升公司核心竞争力。

    构建技术壁垒，助推业绩增长。公司子公司宜兴硅谷保持生产运营稳定，产品交付改善、良率提升；另一子公司Exception 公司管理水平进一步提升，实施各项成本管理措施取得成效。得益于持续的研发投入，公司在高速高频、高功耗等关键技术上构建了一定的技术壁垒，加上5G 牌照的发放和国内对于半导体产业的支持，均推动着公司未来盈利能力的进一步提升。

    维持“买入”评级。我们看好未来5G 需求爆发带来的公司业绩的高增长。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.19/0.25/0.32 元，对应PE为33/26/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料价格波动，行业需求不及预期。