我武生物(300357)：业绩基本符合预期 收入稳健增长

投资要点

    业绩基本符合预期，收入稳健增长：公司实现营业收入2.74 亿元，比上年同期增长25.43%；营业利润1.50 亿元，比上年同期增长23.06%；归属于上市公司普通股股东的净利润1.3亿元，比上年同期增长25.53%。公司毛利率略有提升，主要是去年投料不均衡导致毛利率偏低。考虑到去年年底新增114 位销售人员，导致销售费用率增至35.9%，上半年这部分人员暂未产生效益。考虑到公司近年来人均创收连年提升，2018年人均创收55.6 万（2017 年53.7 万），我们预计新增销售将在2019 年下半年带来显著的盈利增长，维持全年30%的收入预期。

    国内过敏性鼻炎患者中尘螨致敏来源占比高，公司检测产品线扩充有望加快市场推广：据《过敏性鼻炎皮下免疫治疗专家共识》尘螨是引起我国过敏性鼻炎最常见的过敏原，粉尘螨致敏的整体阳性率高达59.0%。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主，但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018 年收入372.8 万元，收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合，有望在致敏原诊断上上新的台阶，有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。

    在研产品进展顺利，黄花蒿粉滴剂已经进入优先审评：公司新产品黄花蒿粉滴剂目前已经报产，成人组三期临床数据优秀，已经进入优先审评，预计黄花蒿粉滴剂大概率能在明年获批。目前黄花蒿是除了螨虫致敏外的第二大过敏原，而且主要瞄准北方市场，和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补，看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。

    盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021 年，公司营业收入分别为6.63亿元、8.63 亿和11.21 亿元，归母净利润分别为3.00 亿元、3.87 亿元和5.01 亿元，对应EPS 分别0.57 元、0.74 元和0.96 元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广阔，短期渠道布局迎来收获期，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。