江苏神通(002438):需求端全面向好 费用端管控出色

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周然 日期:2019-08-15

核心观点:

    1.事件

    公司发布2019 年半年报,公司实现营收7.84 亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92 亿元,同比增长128.11%;扣非净利润0.80 亿元,同比增长174.96%。

    公司发布2019 年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润11,688.57至14,149.32 万元,同比增长90%至130%。

    2.我们的分析与判断

    (一)核电、冶金、能源业务全面回暖

    需求端全面向好。2019 年上半年,公司实现营收7.84 亿元,其中冶金、核电、能源业务分别为2.56 亿元、2.10 亿元、2.71 亿元,分别同比增长69.94%、53.76%、61.26%,三大业务全面回暖。

    (1)核电:公司为核级蝶阀和核级球阀领域领军企业,抢占了核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单,实现了核级蝶阀、球阀产品的全面国产化。

    自2015 年核准8 台新建机组后,核电经历了三年“零审批”状态。目前山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已获核准开工,预计今年下半年国内核电项目开工进度有望加速。

    (2)冶金:公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品市场占有率达70%以上。对于冶金行业,受益于供给侧改革,优质产能需求增加。

    (3)能源:公司开发的产品广泛应用在中石化、华能电力、大唐电力、万华化学等项目上,具备良好的技术储备。

    (二)毛利率小幅回升,费用整体管控出色

    毛利率小幅回升。2019 年上半年,公司冶金、核电、能源业务毛利率分别为34.50%、49.14%、15.53%,分别同比变动-1.34pct、+5.70%、+1.33pct;整体毛利率为33.06%,小幅提升0.93pct。

    费用整体管控出色。2019 年上半年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.82%、4.52%、3.90%、1.13%,分别同比变动-0.21pct、-1.23pct、-2.17pct、-0.35pct;整体费用率为19.38%,同比下降了3.97pct,四项费用绝对值同比下降了3333 万元,占利润总额(10,748.32 万元)的31.01%,致使业绩增长超预期。

    (三)业务持续开拓,在手订单充沛

    公司在巩固传统优势行业和产品市场占有率的基础上,积极开拓新业务,陆续投入到核电、核化工、超(超)临界火电、高效燃气轮机、液化天然气(LNG)、石化领域以及军工领域的仪表阀、隔膜阀、调节阀、闸阀、波纹管截止阀、低扭矩球阀等特种专用阀门的研制和开发,目前已经取得一定成果并陆续走向市场。截止到2019 年6 月30 日,公司累计取得新增订单7.15 亿元,占2018 年营收的65.78%。其中,核电事业部1.63 亿元,冶金事业部2.50 亿元,能源装备事业部1.13 亿元,无锡法兰1.89 亿元,在手订单充沛。

    3.投资建议

    核电重启提振设备需求,冶金、能源行业持续回暖,为公司未来业绩打下良好基础。目前公司在手订单充沛,且公司预计2019 年前三季度归母净利润同比增长90%-130%,全年业绩高增长可期。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.31 元、0.37 元、0.45 元,对应当前股价PE为23.8 倍、20.0 倍、16.2 倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    4.风险提示

    1)需求端超预期下滑的风险;2)核电重启进程不及预期的风险;3)项目推进不及预期的风险。