飞亚达A(000026):名表继续高增长 自有品牌有待改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-08-15

本报告导读:

    公司2019Q2 收入利润增速双升,经营效率继续提高;下半年名表业务有望继续向好,自有品牌正积极改善。

    投资要点:

    公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS 为0.51/0.63/0.76 元,目标价10.44 元,增持评级。

    名表业务大幅向好,Q2 收入、利润加速增长。公司2019H1 实现收入17.85 亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23 亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2 收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1 显著加速。分品类看, H1 名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6 月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7 月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。

    经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018 年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1 三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。

    估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A 股当前PB 估值接近1.2 倍,2019 年PE 仅14 倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。

    风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期