华正新材(603186)半年报点评：中报业绩超预期 高端材料持续优化提升

公司2019 年上半年收入9.3 亿，同比增长20.5%，归母净利润4598 万元，同比增长47.2%，业绩超市场预期。Q2 单季度净利润3102 万元，同比增长约56.5%。上半年公司扣非归母净利润3752 万元，同比增长44.4%。我们认为随着青山湖一期产能利用率持续提升，同时高端产品销售比重增加，未来受益于5G 对于高频高速覆铜板的需求增长，我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为1.28/1.81/2.32 亿元， EPS 为0.99/1.40/1.79 元。我们给予公司2020 年35 倍的PE 估值，目标价49 元，维持“买入”评级。

    青山湖一期产能利用率持续提升，高端材料比重增加，盈利水平进一步提升。 公司青山湖一期进一步提升产能利用率和工厂运营效率，覆铜板产能进一步增长。基础覆铜板产品线的客户结构和产品结构持续优化，同时受益于服务器持续增长的需求，同时公司高速覆铜板系列产品已实现量产，销售比重增加，进一步提升盈利能力。公司上半年毛利率19.28%，其中Q2 单季度毛利率20.66%，环比Q1 提升3 个百分点，毛利率达到近两年高点，同时经营现金流大幅提升。目前公司青山湖二期扩产的非公开发行申请已获得受理，预计二期将实现年产650 万高频高速板产能，扩产将进一步满足5G 建设高峰期对于高频高速材料的需求。

    5G 商用元年，加速高频高速板用量增长。5G 商用带动基站、数通、存储等设备硬件的升级，为高频高速材料带来新的技术要求和需求弹性。由于5G 对于传输带宽、时延要求高于4G，同时MassiveMIMO 多天线技术对于5G 基站的集成度要求更高，基站射频端将会增加大量的高频高速覆铜板用量，经测算，5G 基站侧所需高频高速覆铜板的市场空间达到350 亿左右。 同时在贸易战的驱动下，国产化瓶颈急需突破，公司积极投入研发，持续进行开发和测试，5G 高频高速板在一些关键客户的测试认证工作取得良好进展，正式供货后有望带来较大的业绩弹性。

    收购中骥汽车强化公司在交通物流领域的材料布局，实现多业务发展。 公司热塑性蜂窝材料等复合材料开发推出乘用车结构件新产品，同时进一步开发轻量化货厢，形成全尺寸覆盖。公司有效整合扬州麦斯通，同时收购中骥汽车，拥有专用车设计制造以及整体解决方案的供应能力，强化了公司在物流交通复合材料领域的品牌和市场地位。多业务发展也可以有效平滑覆铜板的季节性因素影响。

    风险提示：高速高频板的认证进度不达预期；5G 进度不达预期；国内竞争激烈，原材料价格波动带来价格和毛利率不达预期；给予的目标价无法达到的风险。