TCL集团(000100)：重组完成 扬帆起航

投资要点

    业绩总结： 2019年 4 月，公司完成重组剥离智能终端及相关配套业务。以备考口径计，公司上半年实现营收 261.2 亿元，同比增长 23.9%；实现净利润 26.4亿元，同比增长 69.9%；实现归母净利润 20.9 亿元，同比增长 42.3%。 其中资产处置净损益 11.5 亿元已于报告期内确认，对集团整体利润增长发挥贡献。

    聚焦核心主业，提高经营效益。 2019 年上半年， TCL 华星出货面积 961 万平方米，同比增长 9.8%，实现营业收入 162.8 亿元，同比增长 33.5%，实现净利润 10.2 亿元。其中 Q2 单季度实现营收 90.3 亿元，实现净利润 3.4 亿元，盈利能力环比下降主要是由于面板价格继续下跌。但重组后公司资本结构和经营效率进一步优化，资产负债率由 68.4%将至 60.4%，存货周转同比加快 3 天，经营现金净流入 61.5 亿元， 公司人均净利由 1.88 万元提升至 6.66 万元，备考集团费用率由 14.5%下降至 11.8%，公司可持续发展能力持续增强。

    小尺寸出货持续亮眼， 大尺寸和柔性 OLED 进展顺利。 分尺寸来看，公司大尺寸产品实现销售收入 91.9 万元，同比下降 15.1%，主要由于产品价格大幅低于去年同期，其中华星深圳 t1 和 t2 工厂保持满产满销， t6 工厂产能快速提升，实现大尺寸产品出货面积 894.2 万平米，同比增长 3.9%，出货量 1945 万片。公司中小尺寸产品实现销售收入 70.9 亿元，同比增长超过 4 倍， TCL 华星武汉 t3项目产从设计产能 45k 提升至 50k/月，是全球单体产能最大的 LTPS 工厂，带动公司上半年实现中小尺寸出货面积 66.8 万平米，同比增长 4.6 倍，出货量达到 5779 万片，同比增长超 3 倍。此外，武汉华星 t4 柔性 AMOLED 工厂上半年开始产能与良率爬坡，预计将于四季度实现一期量产。

    面板行业仍处周期底部，公司周期抵御能力突出。 从二季度的面板价格数据来看，面板行业仍处于周期筑底阶段，需求方面消费电子终端需求持续疲软，供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束，韩国主要厂商转产计划延缓。 TCL 华星通过高效产线投资、产业链协同优势和领先管理水平，在过往多轮行业周期波动中保持净利润率和 EEBITDA%行业领先水平，具备较强的周期抵御能力。

    盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 35.8 亿元、41.2 亿元和 45.3 亿元， 参考同行业面板企业估值水平， 维持“增持”评级。

    风险提示： 面板价格波动的风险；汇率波动的风险。