中金研究晨会速递

中国宏观热点速评

    7月CMI终值校7月24日发布的初值小幅走强，主要由于7月最后10天消费与工业生产等经济活动指标活跃度同比有所上升。但总体而言，7月CMI终值蕴含的有关各部门相对景气走势的信息与初值一致。具体而言，与初值一直，CMI终值仍显示7月工业增加值与社零增速可能有所回撤，食品价格同比上涨推动CMI价格分项微升。外需方面，虽然7月出口增速超预期回升，但CI显示外需仍然趋弱。7月CMI 终值略强于初值，主要受7月最后1-2周乘用车零售与电厂耗煤增速边际加快所推动。

    1.生产分项指数7月回撤1.37至84.8；内需分项指数7月回撤2.85至83.627；外需分项指数7月小幅下降0.54至89.79；价格分项指数7月小幅上升0.31至100.662.7月社融增速环比明显走弱、而下半年经济增长的潜在“压力点（开始隐现。在此宏观环境下，更密切跟路踪高频指标的重要性不言自明。

    7月杜融增速环比明显走弱、而下半年经济增长的潜在“压力点”开始隐现3。在此宏观环境下，更密切跟踪高须指标的重要性不言自明，CMI将帮助读者更早更准确地浦捉周期“拐点”。考虑到地产相关政策收紧，而地产交易及投资活动历史上在“拐点”波动较大且更为“突然”，工业生产与建筑活动相关的CMI分项指标尤其值得关注。

    中国宏观专题报告

    经历了金融条件一季度的边际宽松、二季度小幅收紧、以及5月来外需不确定性再次上升，目前宏观数据呈低位暂稳态势。然而，往前看，虽然下半年减税降费对增长仍有一定的支撑作用，尤其是在企业盈利端。但增长的几个“压力点”也逐渐显现。

    我们分析下半年4个潜在的“压力点”对增长的可能影响。初步结论是，四季度增长环比减速的可能性在上升———方面这些“压力点”的影响可能逐渐上升，同时减税降费的边际提振可能在三季度后有所消退。

    “压力点”1：外需不确定性上升，增长承压。“压力点”2：中小银行去杠杆及金融监管多方“补短板”环境下，社融增速可能放缓。“压力点”3：年中地产相关政策多方面收紧，地产销售及投资增长可能面临下行压力。“压力点"4：消费信贷再次快速降温、叠加下半年减税效果逐季递减，4季度居民部门总现金流增长可能减速。随着4季度减税降费边际效果减弱，上述4个“压力点”可能加大4季度增长下行的压力。在内外部不确定性上升的宏观环境下，稳内需政策应适度加码。