九阳股份(002242)：经营持续向好 增长动能清晰

19H1 业绩符合预期。 产品创新和渠道改善共振， 带来公司经营持续向好， 2019 年公司业绩进入稳健增长周期，增持。

    投资要点：

    维持盈利预测，维持目标价，增持。 产品创新和渠道改善共振， 带来公司经营持续向好， 2019 年业绩步入稳健增长周期。维持 2019-2021 年 EPS为 1.11/1.24/1.36 元， 维持目标价 25.69 元，对应 19 年 23xPE，“增持”。

    19H1 业绩符合预期。 19H1 公司营收 41.87 亿元（ +15.0%），归母净利润4.06 亿元（ +9.7%），毛利率 32.3%（ -0.7pct），净利率 9.7%（ -0.5pct）。 19Q2公司营收 23.88 亿元（ +15.3%），归母净利润 2.43 亿元（ +8.9%），毛利率32.0%（ -2.1pct），净利率 10.2%（ -0.6pct）。

    核心品类创新+渠道改善，经营表现稳健。 19H1 破壁机增长超 20%为公司最大成长动能，双煲、 豆浆机亦维持小个位数增长。 与 SharkNinja 的关联交易贡献收入增量， 19H1 出口部分订单约 2.6 亿元。 产品高端化带来19H1 内销毛利率同比+1.04pct 至 34.1%， SharkNinja 代工业务毛利率低于内销， 使得整体毛利率同比-0.7pct 至 32.3%， 但代工业务占比提升降低销售费用率， 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.6/+0.7/+0.1/-0.1pct。 于此同时，渠道改善效果持续显现，线下渠道保持小个位正增长。

    品类拓展打开成长空间， SharkNinja 协同发展增厚业绩。 2019 年公司继续遵循产品创新、品牌年轻化、拓展环境类电器的策略，新品持续推出有望开启新一轮增长。同时九阳为 SharkNinja 厨房小家电品类提供产品支持， 2019 年预计拉动九阳出口规模 4.5 亿元，同比增长达 137%，成为一大业绩新增长点。

    核心风险：国内需求不及预期；新产品推出不及预期。