中设集团(603018):业绩保持稳定增长 不断完善激励机制

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/李富华/张欣劼 日期:2019-08-14

事件:公司2019 上半年营收为19.15 亿元,同增12.48%,归母净利润为2.07亿元,同增23.22%,扣非后归母净利润为1.81 亿元,同增15.47%。

    勘察设计类业务营收增长稳定,工程承包类业务拖累整体营收增速。分业务看,19H1 勘察设计类业务实现营收17.08 亿元,同增23.47%,工程承包类业务实现营收2.07 亿元,同降47%左右,我们认为公司工程承包类营收下降较多,可能与原有承接的EPC 项目逐渐完工,而新承接的项目推进放缓有关。

    从单季度看,Q1、Q2 营收分别同增34.83%和0.86%,Q2 增速明显下降,我们认为主要因为18Q2 高基数的影响。

    工程承包类业务拉动整体毛利率提升,付现比大幅提升致使经营现金流净流出增加。19H1 公司归母净利润同增23.22%,Q1、Q2 归母净利润分别同增29.07%和20.02%,整体增速明显高于营收增速,我们认为主要因为毛利率提升2.53 个pct 至30.71%,其中工程承包类毛利率提升3.94 个pct 至4.76%。

    期间费用率方面,销售费用率下降0.49 个pct 至4.04%,管理费用率(含研发费用)提升3.09 个pct 至11.19%,其中研发费用大幅增长39.69%,财务费用率下降0.13 个pct 至0.23%,期间费用率提升2.46 个pct 至15.45%,而净利率提升1.04 个pct 至11.09%。现金流方面,经营性现金流净额为-4.60亿元,较18H1 净流出增加1.67 亿元,主要因为项目推进,提前支付给协作单位的预付款增加61.25%,以及支付给员工的现金增加2.12 亿元,导致付现比提升15.89 个pct 至69.75%;收现比提升4.91 个pct 至77.68%。负债率方面,19H1 公司负债率为60.96%,较18H1 下降了0.95 个pct。

    新签订单保持较快增长,不断完善激励机制。2019 上半年公司新承接业务额40.03 亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.22 亿元,同比增长13.05%,我们认为主要因为18H1 公司承接了数个大型项目,以及江苏重大基础设施项目有所减少,但新承接勘察设计类合同额仍保持一定的增长,体现了公司作为龙头企业的市场开拓能力。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017 年实施了限制性股票激励之后,2019 年8 月13 日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000 万元,回购价格不高于14 元/股,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。

    盈利预测与评级。我们预计公司19-20 年EPS 分别为1.06 元和1.31 元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19 年14-15 倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。