欧普照明(603515)：超越所见 光领未来

　　核心观点与投资建议

    　　我们看好欧普照明的原因：

    　　1）行业层面，马太效应明显，竞争格局将改善。LED照明时代对于欧普照明既是调整也是机遇。LED改变了行业竞争方式，由单一的技术型竞争转变为规模化批量生产+高端定制化工程+代工供应链模式的多元竞争，也因此倒逼不及时调整的海外巨头和国内较多公司出局。由于产品同质化，灯泡价格下降且LED照明时间拉长，行业进入存量竞争，我们认为未来集中度将会持续提升。

    　　2）公司护城河愈发明显：①后端生产效率显著高于同行，重视研发的欧普照明在人均产值方面逐年提升，并且显著高于同行，而且成本结构也是逐年优化；②渠道管理优势明显，运营能力、店铺陈设&销售能力高于同行，经销商积淀多年，能力较强。

    　　3）照明相关新业务增量明显，弱化对地产的依赖度：①商业照明增强发展确定性，分销&项目直销同步拓展，盈利能力也逐步提升，且竞争对手股权变动一定程度上创造发展契机；②发展照明相关业务，包括智能化产品、电工吊顶类业务、城市路控等方面的积极布局。

    　　4）管理层充分激励，高度职业化，组织架构健全且高效，可以快速反应终端市场的变化并调整。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司未来多业务的稳定发展，预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.3/1.63/2.03元，同比增速为9.16%/25.2%/24.61%，对应PE21/17/14倍估值，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司管理层大幅变动，商照业务开展不及预期