爱婴室(603214)2019年中报点评：渠道稳步扩张 盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2019 年半年报，2019 年上半年实现营收11.79 亿元，同比增长15.92%；归母净利润6229 万元，同比增长27.31%；扣非归母净利润5089 亿元，同比增长25.68%。其中二季度实现营收6.34 亿元，同比增长18.36%；归母净利润4452 万元，同比增长21.00%；扣非归母净利润3641 万元，同比增长25.99%。

    　　点评：

    　　渠道稳步扩张，营收持续增长。（1）渠道：线下为主，线上为辅。2019年上半年公司新开门店18 家，关闭8 家，已签约待开门店44 家。完成重庆泰诚51.72%股权并购，增加门店18 家。截止二季度，公司直营门店达到251 家。门店销售实现营收10.5 亿元，同比增长17.23%，销售占比88.82%；电子商务实现营收3165.89 万元，同比增长87.1%；批发实现营收2804.32 万元，同比下降29.31%。（2）产品：奶粉类为主，用品类、棉纺类为辅。奶粉类实现营收5.47 亿元，同比增长18.4%，销售占比46.43%；用品类实现营收2.89 亿元，同比增长9.36%，销售占比24.50%；棉纺类实现营收1.17 亿元，同比增长26.69%，销售占比9.94%。（3）地区：上海为主，其他区域为辅。上海地区实现营收5.72 亿元，同比增长6.15%，销售占比51.36%。

    　　毛利率继续改善，净利率持续增强。2019 年上半年，公司毛利率达到28.87%，同比增加1.46pct；净利率达到5.28%，同比增加0.47pct。（1）持续优化商品结构，积极优化商品供应链。自有品牌销售收入达到1.09亿元，同比增长36.33%，销售占比达到9.82%。（2）期间费用率同比增长0.99pct 至22.06%。其中销售费用率上升1.59pct，达到19.36%。

    　　主要由新店房租及物业管理费、人力成本增加所致；管理费用下降0.17pct 至2.84%；财务费用下降0.43pct 至-0.14%。（3）政府补贴1119亿元。

    　　投资建议：预计2019-2021年公司实现归母净利润1.47亿元、1.74亿元、2.10亿元，EPS为1.45元、1.71元、2.06元，对应当前股价的PE分别为25倍、22倍、18倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：消费增速下行；市场竞争加剧；展店不及预期